弱势继续大盘陷入估值困惑.docVIP

弱势继续大盘陷入估值困惑本月(3月16日～4月15日)大盘继续单边下行走势，且跌势更加凌厉。在政策面、资金面缺乏支撑的情况下，市场估值困惑令大盘雪上加霜。虽曾有持续一周的反弹调整，但做多力量在种种不确定性面前仍属势单力薄。最终上证指数收于3348点，本月跌幅15％。 多重压力　供求失衡加剧 自去年10月份以来影响内地股市的多重利空因素越演越烈，是导致本轮股指单边下行的原因。人民币对美元加速升值破7，今年以来累计升幅约达4.5％，加速升值及紧缩宏观政策效果也已经显现。1～2月全国规模以上工业企业实现利润3482亿元，同比增长16.5％，远低于去年同期43.8％的增速。出口增速也下滑明显，贸易顺差首次同比下降10％。 在粮食能源等价格上涨的推动下，今年一季度我国CPI同比增长8.0％，其中3月份同比增长8.3％。目前来看，虽然食品通胀压力有所缓和，但输入性通胀压力在美国经济衰退逐步蔓延的国际经济形势下更加严峻。由于政府以控制通胀、防止经济过热为首要目标，有理由认为货币紧缩政策及人民币加速升值仍将持续。 对股市供求失衡的忧虑仍然没有得到明确的改善。即将进行的解禁及过去已解禁但未减持的新增股票供给，均对市场造成巨大资金压力。此外，市场广为忧虑的巨额再融资问题悬而未决，成为大盘上方的一把利剑。 个股普跌　多行业基本面出现拐点 本月各板块出现普跌行情，多个行业基本面可能出现拐点。银行及多元金融板块2007年静态市盈率分别为24倍及18倍，市净率约4.6及22倍，估值水平处于大盘低位。目前银行贷款质量依然良好，中间业务有望保持较高增长，但不确定因素依然显著。首先，股市行情趋淡令定期存款比重上升，存款加息幅度大于贷款加息幅度的不对称加息，可能会冲击银行的净息差，其次，今年基金托管及代销等与股市相关业务将大幅减少，给中间业务收入的增长带来压力，还有一个潜在风险，万一未来房地产价格大幅下降或企业经营环境恶化，银行贷款质量将有可能大大调低。出于本年股市表现欠佳的考虑，建议规避证券业及保险业的行业风险。 房地产板块2007年静态市盈率约32倍，市净率约7倍。近期各大主要城市楼价在宏观调控压力下始现回落趋势，房地产企业资金链普遍紧张。楼市价格回落幅度将取决于供给方的资本实力与需求方观望态度之间的博弈，但目前尚未看到楼市回暖迹象。由于稳定调控是政府调控楼市的首要原则，且地产板块仍然是我国持续城市化进程带动的刚性住宅需求及人民币加速升值的主要受益者，本轮调控将大大加快房地产行业的优胜劣汰。 由于国际油价持续上涨及动力煤价格上涨超预期，政府对油电价格的调控导致电力、石化行业利润大幅下降甚至亏损。基于目前严峻的国内外通胀压力，近期煤电联动的预期或国内成品油价格上涨空间均不大。在目前行业估值水平下，建议投资者规避以上行业风险。 弱市持续　谨慎选股注意资金安全 大盘指数自年初5500高点已经下降40％，目前市场2007年整体静态市盈率已接近25倍，与国际新兴市场比较，虽可算落入合理范围，但由于国内外经济形势的改变及大小非减持造成的市场持有者成本结构失衡，目前市场整体陷入估值困惑，多空双方分歧巨大。 一方面，国内经济形势的变化(主要指人民币加速升值及国内的通胀压力)，致使2008年上市公司利润增速的不确定性大大增加，另一方面，在目前信贷收缩的大环境下，大小非的低成本购股更对估值水平造成了巨大冲击。晨星认为后市经济基本面、政策面、资金面等方面不确定性仍然很高，建议以资金安全为重，注意规避相关风险。 大盘连月来的单边急跌及近期人民币的加速升值，吸引了国际资本的流入，加上4、5月大小非解禁压力稍缓，晨星认为大盘有机会在下一个解禁洪峰来临前出现阶段性底部。建议投资者在对上述经济基本面、政策面、资金面具有较清晰预期时再考虑入市，在选股过程须特别注意大小非解禁压力、上市公司利润倒退或较预期放缓以及由于美国经济衰退而引发的国际大宗商品价格上涨的风险。 未来的大小非解禁压力非常大。根据股权分置改革的计划，到2013年将完成大部分股改，即在未来五六年内占改革初始(2006年6月)总股本65.2％的非流通股将分批流通上市。截至2008年3月，我国A股市场解禁股份数已达800亿股，平均每月解禁数量月38亿。然而，更大的解禁高峰在未来三年内，解禁量将是目前流通总股本的2.3倍。在已获解禁的个股中，减持占解禁比例较高的行业是其他制造业、木材家具业和电子行业，减持绝对数量较多的是金融保险、机械设备及金属非金属。2008年解禁股股数最多的是金属非金属、电力煤气及水供应、机械设备、采掘和交通运输业。在规避个股大小非解禁风险的同时，投资者也须注意减持有可能导致整体市场估值水平的重心下移。如果没有明确的规范减持细则，大小