油价飙升未必惠及石油股.docVIP

油价飙升未必惠及石油股国际原油价格经历了8月份的大幅调整后，在9月中旬重纳升轨，并且扶摇直上；纽约12月期油10月1日冲破每桶50美元大关，之后更创下54．45美元的天价，为纽约商品交易所自1983年开始买卖原油期货合约以来的最高水平。原油价格再度飙升的原因有很多，包括飓风“伊万”令墨西哥湾的石油生产设施瘫痪、俄罗斯尤科斯石油公司减产、恐怖活动有增无减、中国不断膨胀的原油需求、以及对冲基金的兴风作浪等等。于是，很多分析家预测油价短期内就会冲击每桶60美元的历史新高，更有“末日论者”叫嚣油价会升到每桶100美元。不少投资者因而判断，油价的历史新高将会催升中资石油股的估值，带来重大的投资机遇。 真的如此吗?答案是：未必。 首先看世界三大石油股今年以来的走势与原油价格的对比：尽管原油价格大幅度上涨，但反映在石油股上并不显著，三大油股的加权平均涨幅为10．8％，还不到原油价格涨幅的1／5，即便考虑了道指下跌的因素，石油股亦只跑赢大市15．4％，远未能追及原油价格高达55％的涨幅率。由此可以得出一个初步结论：油价的历史新高并未带来石油股的重新估值。 为什么会出现这种情况?我认为有以下几个原因： 第一，国际投资界评价石油股的价值时，主要参考该公司公布的石油储量和原油价格的中长期走势，所谓的中长期是指5～10年，并不是三五个月的短期波动。大家可以想像，一间大型的石油公司的开采期通常长达30～40年，某一年内所实现的高油价，只是占公司价值的2％～3％而已，油价再高，如果这种趋势不能持续5～10年，对公司整体价值的贡献是不会很大的。目前，三大石油股的涨势不明显，恰好说明市场上对油价是否能在未来3～5年内保持目前的高位持怀疑态度。事实上，原油期货虽然急剧上升，但也只是局限在11、12月交收的合约，远期合约(例如2005年6月)的价格保持在每桶47～48美元之间，与现货月比较，低水幅度高达4美元；这样的情况预示明年的原油价格未必如今年般强劲。 第二，目前推高油价的因素以短期影响为主。飓风“伊万”所破坏的石油设施应该在11月之前就会修复；尤科斯石油公司虽然面临破产，但俄罗斯地下储藏的石油仍存在，事件总会了结，哪怕尤科斯破产，必有新公司接替它继续开采俄罗斯原油，且产量会比现在要大；伊拉克现在虽然每天只出产150万桶石油，但它是全球第二大石油储藏国，仅次于沙特阿拉伯，尽管目前当地局势动荡，但若一两年后局势趋于平稳，伊拉克人为重建家园，会疯狂增加原油产量来交换美元，届时可能对油价带来巨大的负面冲击。也有分析说，近期原油价格急升动力来自对冲基金的买盘，但须知对冲基金亦是以盈利为目标，在获取厚利之后，它们也会平仓离场，并不能影响原油价格的长期走势。 第三，过高的石油价格会导致世界经济萎缩，从而降低未来对石油的需求，因此压抑油价的长期升势。国际能源署表示，当前逼近每桶54美元的原油价格将放缓明年全球石油需求的增长步伐，需求增长放缓将使得全球石油行业有时间扩大产能和补充库存，因此将有助干平抑油价。另一方面，高油价促使各国政府采取多种措施节约能源，并且加大发展核能发电，从而降低对石油的依赖。70年代的石油危机就曾促使核电飞速发展，现在很多西方国家的核电占总发电量的比例很高，例如法国就高达85％，日本是45％，美国也有35％。 目前世界三大石油股的历史市盈率是17倍，处于历史的高位，反映了油价每桶42美元并不便宜。当然，如果你害怕油价再创新高，可以买入一些石油股来对冲投资组合的风险，但这并不是什么千载难逢的投资良机，石油是周期性的商品，投资于石油睃的最佳时机应该是石油价格创新低，也就是石油业处于低谷的时候，这一轮周期的低谷是在2002年底，而不是现在。近期油价逼近54美元，但国际上主要石油公司的股价反而带头下跌。可以预见，如果油价突破每桶60美元，会引起世界股市的恐慌，也许石油股也只能跟随大市下跌了。 以上是对国际三大石油股的分析，那么，在香港上市的国内三大石油股又当如何?我的判断是，它们不会强于其国际同业。2003年是中资石油股的价值发现年，由于巴菲特入股中石油(0857，HK)，令其股价上升了1．8倍，连带中石化(0386，HK)的股价也上升了1．6倍，远远跑赢了国际三大石油公司。经过如此激烈的“价值发现”，相信中资石油股已很难在2004年再次跑赢。另一个令国内石油公司头痛的因素，是国内油价的定价机制还很大程度受国家控制。中石油和中海油(0883，HK)的原油售价，普遍比纽约或布兰特期油滞后三个月；中央也严格控制成品油的售价，而且定价机制滞后和僵化，往往为了达到宏观调控的目标而牺牲国内三大石油巨头的商业利益。可以说，只要国内油价机制未完全市场化，石油股的真正盈利能力都不能完全稀放出来。目前，国内三大石油股的平均历史市