上市公司配股融资后业绩变化的政策区间效应.pdfVIP

财会通讯 ·学术2008年第6期 上市公司配股融资后业绩变化的政策区间效应 徐军辉 王 华 (1、广州大学公共管理学院；2、暨南大学管理学院 广东 广州 510000) 摘要：上市公司配股融资后的业绩问题一直以来都是研究的热点，本文在以往研究的基础上根据上市公 司配股特点，结合配股政策的变迁，将配股企业划分为三个区问：1998年配股，1999年至2000年配股和2001 年至2002年，研究不同政策区间的业绩变化特点，同时考虑了企业的规模和行业特征，结果发现，企业配股 后业绩的变化有显著的政策区间效应。 关键词：配股融资 业绩 政策区间 一 、 引言 针对再融资后的业绩变化问题，国外的很多学者进行了深入探讨，基本而言，有两种结论：一种认为再融资金后业绩有显著的下 滑(LoughranRitter，1995；LoughranRitter，1997；Jagadeesh et．al，1993；SpiessAfflek—Graves，1997：HansenCrutchley,1990： MclaughIn et al，1996；MclaughIn、Safleddine et al，1998)；另一种结论认为再融资后业绩并没有恶化(HealyPalepu，1990；Kang KimStulz，1999；DuboisPierre，2000)。出现两种绝然不同的结论，其原因主要在于业绩度量指标、数据区间的差异。国内学者对 再融资后业绩变化的研究非常多，大部分都做得不深入，绝大部份研究都是基于融资前后ROE的变化，然后做简单的对比，得出业 绩下滑的结论。也有做得比较好的是(原红旗)关于“上市公司配股的长期业绩的研究”，作者选取 1994年至1999年的A股数据， 区分了一次配股企业和多次配股企业，业绩比较标准选取了同行业和规模的未配股公司、市场回报率作为比较基础，衡量业绩的时 候使用的是累积回报率(Cumulative return)和HPR(Holding—periodReturn)指标；研究了两种指标下配股公司与对比公司的长期业 绩差异，同时考察了HPR方法下不同规模、不同市净率、不同期间的业绩差异，同时考察了盈余管理与配股后业绩的影响；得出结论 认为采用行业和规模对照组作为业绩对比的基准，公司配股后的长期回报率业绩和长期会计业绩均没有恶化，而采用市场业绩作为 对比的标准，配股公司的业绩出现了长期恶化的趋势；规模大的公司配股后业绩出现了明显的下滑，而规模小的公司业绩下滑不显 著；市净率高的公司长期回报下滑明显，而市净率低的公司业绩下滑缓慢得多；配股政策严厉的期间，业绩比市场汇报率发生显著恶 化。该文对业绩的衡量和外部环境的计量做得比较精细，后续的很多研究沿用了其中的一些指标和方法。基于已有的研究成果，本 研究的问题包括：配股企业配股当年和配股后三年的业绩变化；配股企业与配比企业业绩差异；按照政策变化区间对配股当年、配股 后三年配股企业和配比企业业绩进行比较；按照资产规模分组考察配股和配比企业配股当年、配股后三年业绩均值比较；按照行业 分组考察配股当年、配股后三年配股企业和配比企业，其中业绩采用了毛利率(PM)、资产回报率(ROA)、投资回报率(ROE)、折 旧摊销税收前收入／资产(OIBD／Assets)四个指标。本研究的创新在于考虑了不同政策区间配股企业和配比企业多个指标的比较； 数据区间较长，涵盖了政策发生显著变化的1999年与2001年。 二、研究设计 (一)研究数据来源 本研究选择的数据来自CSMAR配股数据系统1998年至2002年部分，将1998年至2002年配股企业按 照配股政策分为三个区间：区间一(1998年)区间二(1999年至2000年)；区间三(2001年至2002年)。将配股企业和配比企业按 表1 指标及计算方法 照资产规模分为四组；在第三部分的研究中将配股企业和配比企 业按销售增长率分为五组；将配股前五年没有进行配股的企业视 代码