长江农业专题系列（一）之饲料：以美国为鉴，甑选中国饲料产业二次成长变革下的优质企业.docVIP

[Table_MainInfo] ?研究报告? 农产品行业 2014-5-4 行业研究(深度报告) 以美国为鉴，甑选中国饲料产业二次成长变革下的优质企业 评级 [Table_Author] 分析师： 陈佳 862765799811 chenjia2@ 执业证书编号：S0490513080003 联系人： 联系人： 杨靖凤 (8621yangjf@ [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月） 资料来源：Wind_Doc] 相关研究 《向幸福靠近》2014-4-17 《农林牧渔行业2013年业绩前瞻： 2014拥抱种业龙头和疫苗》2014-2-24 《一号文件焦聚农业现代化，利好育繁推一体化种子企业》2014-1-20 报告要点 本篇报告主题只有一个，即通过借鉴美国饲料行业二次成长下优秀企业发展模式，甄选中国饲料产业二次成长变革中的优质企业。当然，上述比较研究的前提是中美饲料产业在变革路径上基本一致，我们的报告也很好的验证了这一前提。 美国饲料行业二次成长阶段下的优质企业路径：“专业化+服务”和“全产业链” 1970年后，美国饲料产业大致进入二次成长阶段。期间，美国饲料行业的“横向整合”和“纵向一体化”趋势明显；行业集中度显著提升，规模效应显著。在美国饲料产业二次成长期，优质企业的成长路径亦契合了产业横向整合和纵向一体化的发展趋势；其中以推行“专业化+价值链服务”的蓝德雷-普瑞纳和打造禽一体化产业链的泰森食品为代表。 中国饲料产业已迈入二次成长阶段：横向整合和一体化 与美国饲料产业发展轨迹类似，中国饲料行业亦经历了初始成长期、野蛮扩产的快速成长期，并在2005年前后步入二次成长阶段。在中国饲料产业二次成长阶段，行业的发展不可避免的亦正在经历横向整合和纵向一体化。中国饲料企业联合、重组、兼并步伐加快，并有一批大型饲料企业向养殖、屠宰、加工等环节延伸。 甄选中国饲料产业二次成长下的优质企业：大北农和新希望 我们认为，正如美国饲料产业二次成长下的普瑞纳、泰森食品等优质企业，中国饲料产业的二次成长变革必然伴随着优质公司的成长。以美国饲料行业历程为借鉴，结合中国饲料产业发展；我们判断，大北农、新希望正是中国饲料产业迎来二次成长下的优质公司，并将在未来中国饲料行业二次成长的进一步深化下实现企业自身的二次腾飞。 不仅仅做中国的蓝德雷-普瑞纳——大北农。我们认为，大北农“预混料、大乳猪料”+“营销服务平台”的发展思路契合了当下中国饲料产业二次成长轨迹；公司未来发展值得期待。预计公司14~15年的EPS分别为0.57元、0.77元；给予“长期推荐”评级。 打造中国版的泰森食品——新希望。我们认为，新希望即是中国饲料产业二次变革下的优质企业；凭借更趋完善的纵向一体化的产业链优势，公司未来将在中国饲料产业的二次成长进一步深化下实现自身的二次腾飞。我们预计公司14~15年的EPS分别为1.45元、1.85元，给予公司“长期推荐”评级。 目录 美国饲料行业二次成长阶段下的优质企业路径 5 美国饲料行业历程回顾：1970年后进入注重质变的二次成长阶段 5 美国饲料行业二次成长阶段下“横向整合”与“纵向一体化”并驾齐驱 6 横向整合加速 6 纵向一体化趋势显著 7 高集中度，规模效应显著 7 美国饲料行业二次成长阶段下优质企业范式：“全产业链”、“专业化+服务” 8 猪饲料的“专业化+服务”模式——蓝德雷-普瑞纳 9 打造禽类“全产业链”模式——泰森食品 13 中国饲料行业步入二次成长阶段 17 中国饲料行业历程：饲料产业已迈入二次成长阶段 17 中国饲料行业二次成长新格局：横向整合+一体化 18 企业横向整合步伐加快 18 涉足纵向一体化 19 行业集中度提升 20 甑选中国饲料产业二次成长下的优质企业 20 不仅仅做中国的蓝德雷-普瑞纳——大北农 20 打造中国版的泰森食品——新希望 26 图表目录 图1：从美国饲料产能看行业发展历程（1870年~2012年） 5 图2：历年美国农场数量（1870年~2007年） 5 图3：历年美国饲料加工厂数量（1970年~2012年） 5 图4：2010年美国前三饲料公司产量 7 图5：2010年美国前三饲料公司工厂和经销商数量 7 图6：2004年美国前八大饲料企业产量占比36.2% 7 图7：2012年美国前八大饲料企业产量占比30.8% 7 图8：2007年按产能划分大中型厂商产量占总量58% 8 图9：2007年按产能划分小型厂商数量占75% 8 图10：美国饲料行业