圣农发展：麦当劳供货渠道打通,助推产能和盈利超预期增长 中金公司 2010-12-07.pdfVIP

观点聚焦 研究报告 2010 年12 月7 日 农业 研究部 杨柯 审慎推荐 分析员，SAC 执业证书编号：S0080210060001 yangke@ 袁霏阳 圣农发展(002299.CH) 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010007 yuanfy@ 麦当劳供货渠道打通，助推产能和盈利超预期增长 马楠 联系人 manan@ 投资提示： 主要财务信息 合资采购公司的成立（圣农和美国莱吉士分别占51%和 (单位：人民币百万元) 2007 A 2008 A 2009 A 2010 E 2011 E 2012 E 49%股权），预示着1）未来三、四年圣农鸡肉不愁卖， 主营业务收入 882 1,263 1,412 2,093 3,373 4,543 (+/-%) 59.6 43.1 11.8 48.3 61.1 34.7 以及2）产能扩张速度将快于预期（预计2012 年白羽鸡 主营业务利润 236 264 289 398 672 890 (+/-%) 152.7 11.6 9.6 37.7 68.9 32.5 出栏量就将超过2 亿羽），未来三年出栏量年均增速将达 净利润 167 181 200 279 480 630 40% 。同时，鉴于3）小非解禁后近一个多月内，公司股 (+/-%) 212.4 8.4 10.5 39.1 72.1 31.3 每股收益 (基本，元) 0.45 0.49 0.49 0.68 1.04 1.36 价一直横盘，以及 4 ）圣农已公告再融资计划，我们由 (+/-%) 212.4 8.4 -0.5 39.1 52.8 31.3 每股收益 全面摊薄，元 0.36 0.39 0.43 0.60 1.04 1.36 此维持“审慎推荐”。合理股价应在40 元以上（对应明 ( ) 每股经营现金流 元 0.54 0.71 0.63 0.76 0.88 1.27 市盈率 (倍) ( ) 89.5 82.5 74.7 53.7 31.2 23.8 后两年市盈率38.5 倍和29.3 倍），而目前股价是32.4 元。 市净率 (倍) 26.4 22.5 9.5 8.4 4.0 3.4 股价 经营现金 60.2 45.4 51.5 42.5 36.9 25.5 / EV/EBITDA (倍) 63.9 54.6 51.4 38.8 23.3 17.8 理由： 净资产收益率 (%) 29.6 27.2 12.7 15.6 12.7 14.3 投入资本回报率 (%)