国际流动性变化的传导机制分析.pdfVIP

《学术界》(双月刊) 总第J33期，2008．6 ACADEMICSINCHINA No．6NoV．2008 国际流动性变化的传导机制分析 o 王叙果 ， (南京大学 商学院，江苏 南京 210093) [摘 要]发达国家金融市场出现严重危机，面临短期流动性不足问题，新兴市场 经济体特别是在中国也由流动性过剩逐渐显现流动性不足。中国及新兴市场经济体的 流动性 由过剩到不足是在一系列失衡的背景下发生的，其机制是流动性 由轴心国产生， 通过汇率和利率机制经 由国际收支渠道，向外围国传导，再通过国际金融市场返回轴心 国，多次循环中形成超额的世界货 币供给，造成外围国的流动性过剩。而轴心国的经济 调整引发其金融危机造成流动性不足，叉通过多务渠道传导给外围国，外围国因此出现 流动性不足，经济衰退 。 [关键词]流动性过剩；流动性不足；国际传导；国际收支 美国次级债危机爆发后，流动性对于金融体系、金融市场的重要性受到高度 重视，发达国家中央银行多次注资金融市场和金融机构，并联手下调利率，以防 止流动性不足进一步加剧金融危机。而在此之前，全球经济普遍遭遇流动性过 剩，由流动性过剩引起的一系列问题受到各界的热切关注。那么，国际流动性产 生的源头在哪里j流动性过剩或不足又是如何传导到其他国家或地区，应该设计 怎样的制度框架来解决由此产生的问题?本文将从以下几个方面来探讨相关问 题：对国际流动性的状况进行基本判断；分析流动性过剩到流动性不足的国际背 景；阐述 国际流动性的传导机制；给出结论与政策建议。 作者简介：SE叙果(1967一)，南京大学商学院博士后，南京审计学院金融学院教授。 [}]本文系江苏省高校哲社研究资助项 目(08S．tB7900017)的阶段成果之一，并受 “江苏唐博士后科 研资助计划项翳”(O8OLO4OC)的资助。 … 69 — 学术界2008．6 ·学术探索 一 、 国际流动性状况的基本判断：从过剩到不足 流动性 (1iquidity)既是一个经济学概念，也是一个投资学概念，最早源于金 融市场。Hicks¨较早使用这一概念 ，而Bakes和 Kramer等认为有两种流动性： “市场流动性是金融市场吸收需求与供给的暂时变化而又不对价格产生不适当 影响的能力。它常用于描述二级市场。而货币流动性常与短期利率或货币总量 相联系，常常被认为与短期信贷市场有关。”新《帕尔格雷夫金融学词典》 从便 通性角度将流动性定义为货币余额与产出的比率，该比率越高，流动性就越强； 国际货币基金组织(IMF)2000年颁布的 《货币与金融统计手册》中，流动性指的 是 “金融资产在多大程度上能够在短时间内以全部或接近市场的价格出售”。 而国内学者 (如李扬，2003；卜永祥、韩汉君 2007；陆磊，2007；唐双宁， 2007) 对于流动性都有不同的解释。我们在本文 中采用 中国人 民银行 (2006) 关于流动性的界定，即分为市场流动性和宏观流动性。具体某个市场的流动性， 就是在几乎不影响价格的情况下迅速达成交易的能力；在宏观层面上表现为不 同统计 口径的货币信贷总量。 而当一定时期 内货币流通速度不变，实际货币存量偏离理想的均衡水 平 、货币增长率超过GDP增长率、银行存款增速大大快于贷款增速、货币流动 性比率上升、非金融企业资金宽松、贷款投放过多、市场利率水平总体较低、或当 货币环境相对宽松 、资产价格快速上升时，流动性一定出现 了 “过剩”。反之 ，则 是流动性不足 。 流动性不足的极端表现是 “流动性陷阱”。从宏观上看，一个国家的经济陷