基于VaR模型的股指期货基差风险的研究.pdfVIP

—■■_ 经济工作·ECONOMIC PRACTICE 基子VaR模型的殷指期货基羞风险的研究 文／丁 岩 黄 健 股指期货交易是投资者规避股票市场系统风险的有效工 其中，h。为条件方差，vI为独立同分布的随机变量，h。与v。互 具，但股指期货市场只是分散、转移了股票市场的风险，并没有 相独立。一般常假定v。为标准正态分布。 将风险消除，并且股指期货市场还有自身的风险，由于其具有杠 二、股指期货基差风险度量的VaR模型 杆效应，可使交易主体面临的风险被放大，因此股指期货交易的 1．基差的定义。基差是指同品种的现货价格与期货价格之 风险管理更显得重要。股指期货风险管理首先是风险识别，在风 间的差额。 险识别后，再准确定量测度所面临的风险，其测度方法主要是使 基差：现货价格一期货价格 用计量模型来刻画市场因素的不利变化而导致的价值损失的大 在股指期货中，可“近似地”以下式代替 小。本文将利用VaR技术对股指期货市场的风险进行测度。 基差：现货指数一期货指数 一 、 VaR模型的计算 2．基差风险度量的VaR模型。套期保值是基于期货价格和 vaRf、，alue—at—Risk)按字面解释就是“风险价值”，一般被 现货价格受相同经济因素影响而具有基本相似的走势，在股指 定义为在一定概率水平(置信度)下，某一项金融资产或证券组合 期货上进行与股票市场或将要拥有的股票头寸方向相反的操 的最大可能损失。用公式表示为 作。无论股票市场波动损失有多大或盈利有多高，都会因此而互 Prob(APVaR1=1-st (1) 相抵偿，从而规避了股市系统性风险。但当股票价格与股指期货 其中，AP为某一金融资产在一定持有期△t的价值损失 合约价格变动趋势不一致时，即产生了基差风险。其数学表达式 额，VaR为置信水平 下可能的损失上限， 为给定的显著性水 为 平，1-ct为置信度。用GARCH模型计算出时变的条件方差ht，在 B(Basic)=S(spatprice)一F(Futuresprice) (3) 一 般的方差协方差模型的基础上，可得VaR：pl_lZ 、／ ，其中h 实际上，基差是随股票价格和期货合约价格的变动而不断 是由GARCH模型估计得到的条件方差，根据收益率分布决定， 变化的，有 GARCH模型的一般表达式可写成 B =S。一F (4) {B }为基差变化的时间序列， rt--x’p+ 6+￡t 基差可能的最大波动值为 hf=∞+∑P _j+ 2 (2) VaR --U．o,B I (5) J： 1 i= 1 这里定义(5)式的VaR为基差波动的风险价值，实际上是 ￡t：V 、／h 11O 经济论坛2OO8·1O ECONOMIC PRACTICE·经济工作■■■■■ 表 借助于收益的风险价值表达形式描述r基差波动的风险价值这 序列存在高阶ARCH效应，所以应该用GARCH模型来建模。由 一 实质内涵。对套期保值而言，损益不决定于期货价格波动而决 于GARCH(1，1)模型就能够描述大部分的金融时间序列数据