中小企业板上市公司治理结构及公司绩效实证探究.docVIP

中小企业板上市公司治理结构及公司绩效实证探究一、引言 中小企业板，是在现行法律法规不变、发行上市标准不变的前提下，在深交所设立的一个运行独立、监察独立、代码独立、指数独立的板块。中小企业板的服务对象明确为中小企业，其成立的目的是为主业突出、具有成长性和科技含量高的中小企业提供直接融资平台，是解决中小企业发展瓶颈的重要探索。相对于现有的主板市场，中小企业板在交易、信息披露、指数设立等方面，都将保持一定的独立性。创立中小企业板，可以为中小企业搭建直接融资的平台，有效解决其融资难的问题，从而为中小企业，尤其是高新技术企业的发展拓展空间。 二、研究设计 （一）样本选择与数据来源 本文以中小企业板上市公司为研究对象，选取2006年12月31日前上市的102家企业，以这102家企业的2006年年度数据作为研究样本，对中小企业板上市公司治理结构与公司绩效的关系进行实证研究。 本文研究所需的数据来自巨潮资讯网（www.省略 ）发布的上市公司2006年度报告，数据的录入以手工完成，并经仔细核对以确保数据的准确性，其中部分数据为间接计算所得。本文采用的统计计量分析工具为SPSS11.5。 （二）变量定义本文在借鉴了国内外关于公司治理有关理论和实证研究的基础上，选取了以下十个治理变量，解释变量的定义见表1。 被解释变量定义：评价公司绩效的指标有多个，比较通行的绩效评价方式是利用净资产收益率（ROE）和托宾Q值来衡量公司绩效，本文选用托宾Q作为度量企业绩效的指标。本文计算托宾Q值的方法沿用潘福祥（2004）的定义（净资产法）：托宾Q=（流通股市值+非流通股价值+负债）÷公司总资产，流通股市值=上市公司年末最后一个交易日股票价格×发行的普通股的股数，非流通股价值=非流通股股数×每股净资产。 控制变量定义如表2所示。 （三）研究假设本文提出的研究假设如下： H1：第一大股东持股比例与公司绩效呈非线性关系 H2：第二到第十大股东持股比例与公司绩效正相关 H3：董事会规模与公司绩效负相关 H4：独立董事人数占董事会人数比例与公司绩效正相关 H5：董事会会议次数与公司绩效正相关 H6：股东大会会议次数与公司绩效正相关 H7：董事会主席与CEO两职合一与公司绩效负相关 H8：高管持股比例与公司绩效正相关 H9：管理层人员薪酬与公司绩效正相关 H10：监事会人数与公司绩效正相关 （四）模型构建 本文建立如下回归模型： Tobin’sQ=?茁0+?茁1CS1+?茁2CS1_SQ+?茁3CS2_10+?茁4BMET+?茁5LN_B+?茁6 INDB_B+?茁7DOU+?茁8MET+?茁9BNA+?茁10PSS+?茁11TOP3+?茁12MEN+?茁13PAW +?茁14SIZE+?茁15LB+?茁16DRR+ξ 三、实证结果分析 （一）回归结果 回归分析结果如表3所示： 整体回归结果如表4所示： （二）回归结果分析回归模型的校正R2为0.224，F值为2.827，该方程通过了99%显著性水平的检验，整体回归效果尚可。回归结果显示： （1）第一大股东持股比例与中小企业板上市公司绩效呈非线性关系。为了验证第一大股东持股比例与企业绩效的非线性关系，本文将第一大股东持股比例平方加入回归模型。回归结果显示，第一大股东持股比例与托宾Q的回归系数为-5.506，且在1%的置信水平下显著。第一大股东持股比例平方与托宾Q的回归系数为5.590，且在5%置信水平下显著。因此，这就意味着中小企业板上市公司在公司绩效与第一大股东持股比例之间存在着一种非线性关系，具体来说是成U形的关系。因此，假设1得到论证。 （2）第二到第十大股东持股比例与托宾Q的回归系数并不显著，因此对公司的绩效没有多大影响。 （3）董事会规模与中小企业板上市公司绩效不相关。虽然从回归方程的分析结果看，董事会规模对公司绩效影响并不显著，但是回归系数表可知，董事会规模与公司绩效存在负的相关关系，这也就说明了，在中小企业板上市公司当中，董事会规模与公司绩效呈现一种负相关关系。 （4）独立董事占董事会人数比例对中小企业板上市公司绩效没有影响。该结论在某种程度上说明了我国中小企业板上市公司中，独立董事在董事会结构中，并没有发挥其应有的作用，我国中小企业板上市公司的独立董事制度建设还有待完善。 （5）董事会主席与CEO两职合一不利于提高公司的绩效。这一点可以从与托宾Q为负值，但在统计学上不显著。因此，该结果可以部分说明董事会主席与CEO两职合一不利于提高公司的绩效。 （6）高管人员持股比例与中小企业板上市公司绩效没有关系。但管理人员薪酬越高，中