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提高存款准备金率及流动性分析Analyses on Raising Deposit-reserve Ratio And Liquidity 0.5个百分点的调整对应回笼银行体系内资金1600亿～1700亿元左右，虽然对银行信贷和市场流动性的实际影响均不大，但其是一种警示作用，更多的是对市场预期产生影响。 中国人民银行决定从2007年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，存款准备金率提高到10%。这是2006年以来央行第五次调整存款准备金率，显示了央行对于2007年上半年信贷、投资出现大幅度反弹以及国际顺差矛盾的担忧。0.5个百分点的调整对应回笼银行体系内资金1600亿～1700亿元左右，虽然对银行信贷和市场流动性的实际影响均不大，但其是一种警示作用，更多的是对市场预期产生影响。 再次调高存款准备金率表明宏观调控的连续性。 在2007年1月15日调整存款准备金率仅一月有余，央行再次祭出存款准备金率这一杀手锏，时间之短似乎出人意料，但实则在情理之中，市场也有所预期。 按照央行给出的解释：2006年以来，人民银行综合运用多种货币政策工具大力回收银行体系多余流动性，取得一定成效。当前国际收支顺差矛盾仍较突出，贷款扩张压力较大，需要根据流动性的动态变化再次提高存款准备金率，以巩固宏观调控成效。人民银行将继续执行稳健的货币政策，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，促进国民经济又好又快发展。 从国内股市对这几次提高存款准备金率的反应来看，市场当天基本是低开高走的行情，表明投资者对此并不过分担忧。以目前投资股市的强烈欲望看，0.5个百分点的准备金率上调无法改变资金继续涌入股市的趋势。 货币市场的流动性不严格意义上可以理解为“钱太多了”。 分析货币市场的流动性，首先要从流动性偏好谈起。所谓流动性偏好，简单解释就是人们喜欢以货币形式保持一部分财富的愿望或动机。根据凯恩斯的观点，流动性偏好可以分为三种动机：交易动机、谨慎动机和投机动机。目前货币市场的流动性应该说以上三个方面的原因都有。 具体分析造成国内流动性过剩的直接原因主要有二：一是国际收支顺差产生的巨额外汇收入需要央行发行基础货币进行收购。由于我国外汇占款提供的基础货币远远大于实际需求数，流动性过剩的局面来自于目前大量的经常项目和资本项目双顺差，并造成外汇储备大幅增长，且这种增长趋势仍在继续，为此，央行必须对冲多余的流动性，以保持货币供应的适度，减少出现资产泡沫和通货膨胀的危险。另外，人民币继续保持升值趋势也将有助于维持流动性过剩的格局，究其原因可以看作是国际游资的投机性动机导致的热钱流入。二是政府部门和居民储蓄存款持续大幅度增长。有关研究表明，政府税收和非税收收入的大幅增加，使财政存款和机关团体存款占存款比重不断增加。 货币市场的流动性过剩不仅影响实体经济，而且对整个金融安全也会形成负面影响。央行2007年前两个月即两次调高存款准备金率，由此可以预见：汇率和存款准备金率以及可能使用的利率政策等多种手段的综合运用，将成为2007年央行货币政策使用的主要方式。 此流动性非彼流动性――资本市场的流动性不同于货币市场的流动性。 首先来看股票市场流动性的含义。根据上海证券交易所《市场质量报告》的研究，股票市场流动性的核心含义，是指以合理价格迅速成交的能力。流动性包括两方面：交易价格合理和成交即时性。合理价格是指价格冲击成本较小，即大量买卖不会导致价格出现较大变化（如买入不会大幅度推高价格，卖出不会大幅度压低价格），高流动性的市场必须同时满足合理价格和即时性这两个条件，缺一不可。 国际上通常用价格冲击成本来衡量股市的流动性。价格冲击成本也可称为流动性成本，是指一定数量的委托（订单）迅速成交时对价格的影响，因此是一个包含即时性和合理价格两方面要素的指标。上海证券交易所《市场质量报告》计算了相应的流动性成本指标（价格冲击指数），即一定数量（如10万元）交易对市场价格的冲击程度。 从流动性成本看，尽管近十年来我国股市流动性有很大的改善，但与国际市场相比，仍存在非常大的差距。研究表明，上海股市的流动性不仅远远低于德国、东京、纽约、泛欧、伦敦、纳斯达克等成熟市场，也低于印度、墨西哥等新兴市场。 由此看来，资本市场流动性问题的根源并非通常意义上的换手率或者资金的多少，而是交易当中交易数量对价格的影响以及在既定价格成交的能力，可以与经济学当中的“价格弹性”作为类比，也就是说价格弹性越高的资本市场，流动性比较差；相反，价格弹性越低，则说明流动性越好，这与我们通常意义上理解的流动性的意义大相径庭。通常意义上理解的流动性，在不严格的意义上主要是资金量的多少或者换手率的情况。因为界定上或者说理解上的差异，