提高法定存款准备金比率评述 .docVIP

提高法定存款准备金比率评述 提高法定准备金比率乃是无奈之举 2006年上半年，中国的经济增长率达到了10.9%，固定资产投资增长率出现了反弹，全社会固定资产投资增长率达到了29.8%，物价水平触底反弹，上半年CPI同比增长1.3%，但在3月份以后CPI呈逐月上升之势，贸易顺差持续扩大，上半年的贸易顺差额达到了614亿美元。与此同时，广义货币M2的增长率依然高位运行，银行信贷的增加更是远远超出了人们的预期，上半年的信贷增加额超过了2万亿元，超过央行年初制定的2.5万亿元目标值的80%。针对投资增长率偏高、物价上涨的压力增大和房地产、能源价格的大幅上涨，银行信贷增长过快等当前经济运行中的突出矛盾现象，国务院多次召开常务会议，提出了加强宏观调控的指导思想。此外，在全球商品与资产价格大幅上涨中，世界其他主要经济体都纷纷进入了一轮加息周期，而且各国中央银行在货币政策的步调上也少有的一致。在这样的国内外环境下，货币紧缩便成了国内市场一致的预期。 自2005年底以来，一些资本充足率较高的商业银行在追求利润的驱动下，大幅度地提高了信贷在资产配置中的比重。这给中央银行的货币政策操作造成了相当大的冲击。3月份，央行副行长吴晓灵发表谈话，她说，由于外汇资金的增加，各家银行获得了大量的人民币头寸，银行系统具备了极大的资产扩张能力。在社会融资渠道不畅，商业银行业务扩张受资本充足率约束较强的情况下，央行票据的发行是商业银行较好的投资选择，但现在情况发生变化，如商业银行投资选择余地增加和贷款意愿增强时，央行票据的发行将处于比较被动的局面，在保持货币政策稳定和中性的同时，人民银行将综合运用各项货币政策工具及其组合，将商业银行的头寸调控到适度的水平。 此后，提高法定存款准备金比率就成了市场一致的预期。但是，这一政策迟迟没有出台，央行先是在4月28日出其不意地采取了提高贷款利率的紧缩性措施。但是，市场对提高法定存款准备金比率的预期并没有落空，虽然有些姗姗来迟。由于5月份的信贷增长率超过了15%，狭义货币M1的增长率也达到了14%，信贷与货币增长率双双出现了快速上升的势头，于是，央行在6月16日宣布从7月5日起提高0.5个百分点的法定存款准备金比率。提高利率和第一次提高法定存款准备金比率的紧缩效果尚待显现，第二季度的各类核心指标依然超出了人们的预期，央行于7月21日再次宣布，从8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，农村信用社（含农村合作银行）存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。 作为一项货币政策工具，调整法定存款准备金比率虽然有着悠久的历史，但在全球的中央银行体系中依然采用这一政策工具的已不多见。早在两年前，周小川行长就曾指出，中国在货币调控中过分注重于数量型的调控，忽视了价格型的调控，但价格型调控的效果又往往优于数量型的调控。央行行长对不同货币调控手段有如此深刻的洞见，但依然偏爱调整法定存款准备金比率这一数量型的工具，显示了央行对于目前的信贷增长形势颇感严峻，因此，对于金融体系中过多的流动性需要采取提高存款准备金这种“西医”式的快速疗法，而不是诸如提高利率这类“中医”式的慢慢滋补，因为提高利率对紧缩流动性的效果远不如提高法定存款准备金比率来得直接和便当，央行在一个月左右的时间里，两次提高法定存款准备金比率，大约直接可以冻结资金3000亿元左右，再加上乘数效应的影响，实际紧缩的流动性可能会达到12000亿元左右。此外，利率作为资金的价格，也是对流动性的一个反映。如果提高法定存款准备金比率可以有效地收缩总体的流动性，那么市场利率也会随之而上升。如果金融体系是完善的，没有风险套利和期限套利，那么，提高法定存款准备金比率也最终会促使中长期利率的上升。由此可见，提高法定存款准备金比率的功效可能比单纯提高利率更全，作用的效果也更直接。 提高准备金无法根本改变流动性过多的状况 虽然央行先后两次提高法定存款准备金比率来收缩流动性，由于外部不平衡的矛盾没有解决，仍会有流动性的增加。流动性的来源主要有以下两个方面：首先，8月和9月份到期的央行票据在地释放资金2100亿元和3300亿元，大量资金回到银行系统，7月22日央行上调0.5个百分点的准备金比率尚不能覆盖8月的到期资金。今年下半年，到期央行票据与正回购将共形成资金投放11738亿元。其次，国际收支失衡的状况难以从根本上改变。今年5月和6月贸易顺差分别达130亿和145亿美元，中国持续的贸易顺差是新的国际分工的结果，贸易顺差有望继续保持升势。这样，来自外汇储备增加的流动性压力还将持续。除了贸易顺差外，人民币升值的预期并没有减弱，金融与资本项目的流入还会持续增加。正是因为这些因素的影响，人们普遍预计，到2006年底，中国的外汇储备余额将突破1万亿美元。这意味