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票据融资超常增长机理分析2009年1月份信贷高增长的一个突出特点即是票据融资的高增长，6239亿新增票据融资如何而来，其背后又有着怎样的隐忧？ 自2008年4季度我国实行适度宽松的货币政策以来，票据融资业务成为各商业银行做大新增贷款规模的重要方式。从公布的数据来看，2008年下半年的票据融资业务增长迅猛：三季度新增约3100亿元，四季度新增4125亿，占四季度新增贷款的约30%。2009年1月，全国新增贷款高达1.62万亿，其中票据融资新增6239亿，占信贷增量的比重约42%。如此规模的贷款猛增固然主要由于经济刺激措施而致，但其中票据融资新增如此之猛，占比如此之高，确应引起高度关注。 票据激增―企业套利抑或银行虚增业绩 对于票据融资急剧增加的原因一直存在不同看法： 一种观点认为是企业套利所致，如北大宋国青教授认为，票据融资的部分增量是不真实的，“不能排除企业将融来的资金转存定期存款获取利差的可能，以及其他如进入股市的可能。”现行的半年期定期存款利率为1.65‰（月利息），票据贴现利率为1.4‰，6个月的利差为1.5‰，即便是全额保证金承兑的票据贴现，对于企业而言，已经出现了可观的套利空间。举例来说：企业通过开半年定期存单，以存单进行100%质押办理银行承兑汇票，再向银行申请贴现，赚取利差。以1亿元计算，企业可获套利10万元（利息15万-承兑手续费5万）。而中央财经大学郭田勇教授认为：“企业通过票据贴现转移成存款进行套利，在理论上有可能，但实际上由于利差太小，发生的可能性很小。”事实上在实务层面，企业可用贴现得到的资金循环操作，获取利差，只占用最初的1亿元资金，其套利空间还是较为可观的。当然，如果将票据贴现的资金进入股市，则赢利更为可观，“一个涨停板就把十年的票据贴现的利率挣出来了”。 另一种观点认为票据激增是银行虚增业绩所致。长期以来，商业银行尤其是股份制商业银行追求规模的迅速增长，实行以存款为中心的考核评价办法，以存款论英雄。而承兑汇票则是实现上述目标的最佳工具。通常做法是将发放的贷款转化成签发承兑汇票的保证金（一般为100%质押，因为这样不涉及对企业的授信额度，且被视为低风险业务，手续简便），再将承兑汇票进行贴现，将贴现所得资金再质押签发承兑汇票，循环操作。在银行端，保证金存款迅速增长，同时获得承兑手续费收入和贴现收入。商业银行的分支机构规模迅速扩大，获得了好的评价和高绩效；商业银行总行在评价标准扭曲的情况下，也得到了更多的社会认可和社会资源。商业银行的从业人员更习惯于“广种薄收”所带来的利润增加的绝对额，享受规模增长的种种好处，对“精耕细作”所带来的利润率的提高不感兴趣，因为前者更快、更容易。 其实前述两种看法没有本质差别，只是分析问题的视角不同，强调的重点不同。前者从企业行为的视角出发，后者从银行行为的视角出发。但如要真正弄清票据融资迅猛增加的本质以及影响，则必须从其形成机理入手： 首先，必须区别真实的票据融资和虚假的票据融资。所谓真实的票据融资是指符合法律和各项监管规定的具有真实贸易背景的行为，银行依据法律和监管规定，在票据的签发、承兑以及贴现环节均应严格审查真实贸易背景，主要包括购销合同、增值税发票等。如果银企双方均严格遵守法律和监管规定，则票据融资是反映和适应实体经济的经营状况的。凡是没有依法合规的票据融资应视为虚增。真实的票据融资银行负有审查责任，企业负有不得采取任何方式骗取融资的责任，在银企双方关系中，银行更为主动，如果银行依法合规操作，则虚增与套利均很难实现。但在现实中，虚构贸易背景很难被发现，如何来判断虚假部分？简单的办法是从100%质押签发承兑业务中来分析和判断，不论其跨行与否，因为只要附有授信额度的开票，是无法进行低风险业务操作的，虚假票据融资就寄身于此。 其次，必须区别真实的票据融资和虚假的票据融资的操作模式。 如图1所示：真实的正常的票据融资在银企之间能形成健康的双赢局面：银行②可向持票人付出资金、收取贴现利息；银行①为出票人签发票据、收取承兑手续费、增加保证金存款；银行②可转贴现或向央行再贴现。企业①可利用银行授信延迟付款，提高了资金效益，企业②可便利地获得融资，成本低于短期流动资金贷款，还提高了资金周转速度。但所有这一切都必须以真实贸易背景为基础。 如图2是虚假票据融资的一种模式，姑且称为直接封闭式。这种模式是银行最早使用的也是最简单和典型的模式，具体如下：企业①向银行申请贷款，将贷款直接转为保证金存款，100%质押签发承兑汇票，企业②取得票据后向银行②申请贴现，贴现资金再转为保证金，如此循环。该模式的特点为： 直接。将贷款直接转为保证金存款。 在实际操作中，银行大多为同一机构或同一银行的不同机构（所谓自开自贴）