美国信用衍生品交易监管立法评述及对我国启示及借鉴.docVIP

美国信用衍生品交易监管立法评述及对我国启示及借鉴摘要：本文对信用衍生品交易监管现状作概述后，介评了美国7月通过的包含信用衍生品在内的金融衍生品交易监管立法，我国也于2010年11月开始信用衍生品交易试点。本文提出了制定统一的金融衍生品交易监管法、完善金融监管协调机制、对交易者分层审慎监管、逐步引进集中清算方式、改进信用衍生品监管信息披露要求、适时修改相关监管规则以鼓励银行更多使用信用衍生品管理风险、解决《银行间市场金融衍生产品交易主协议》有关规定与现行法律冲突的问题等构建与完善我国信用衍生品交易监管制度的建议。 关键词：信用衍生品；风险；监管 中图分类号：F831.5 文献标识码：Ａ 文章编号:１００３－９０３１(２０11)03－００56－０5DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.03.13 一、信用衍生品交易监管概述 信用衍生产品是一系列从基础资产（如贷款、债券）上剥离、转移信用风险的金融工程技术的总称。交易双方通过签署有法律约束力的金融契约，使信用风险从依附于贷款、债券等基础资产上的众多风险中独立出来，并从一方转移到另一方。它可实现对信用风险的隔离管理，使信用风险可像利率风险和汇率风险一样在金融市场中交易和对冲，丰富了银行等金融机构管理信用风险的手段。 但信用衍生产品自20世纪90年代产生以来，其交易监管一直处于几近空白状态。信用衍生品交易发达的美国，由于信用衍生品作为金融创新产品，既不符合“证券”，也不符合“保险合约”的法律定义，因此不被纳入证券和保险监管范畴；另外这一交易的市场参与者主要是一些大型跨国金融机构①，监管机构认为这些机构具备风险识别和管控能力，不需要对其提供额外保护，加之金融自由化理论认为场外金融衍生产品带来的风险并不比场内金融衍生品带来的风险更多，无须新增专门法律和机构对其实施监管，且对金融创新活动施加过多监管可能导致投资流失海外，影响美国金融市场竞争力，这些均导致次贷危机爆发前美国针对信用衍生品交易的法律及监管一直处于空白状态。 次贷危机爆发后可发现，危机中倒闭或濒临倒闭的金融机构涉足数量巨大的信用衍生产品交易②，也促使危机后美国决定立法对包括信用衍生品在内的场外金融衍生品交易加强监管[1-2]。2010年7月美国通过的重塑其金融监管体制立法《多德―佛兰克法》第六部分“增强华尔街透明度及问责性法”，即针对包括信用衍生品在内的场外金融衍生品交易监管而制定③。 二、美国场外衍生品交易监管立法第六部分内容与简评 （一）美国场外衍生品交易监管立法第六部分内容 1．明确市场监管机构，解决监管机构缺位问题。该法将包括信用衍生品在内的场外金融衍生品分成互换类产品、以证券为基础的互换类产品①及融合前述两类产品特质的混合类互换产品三类并明确了三类产品各自的监管机构，信用衍生品中的信用违约互换及总收益互换被归类于互换类产品。互换类产品由商品期货委员会负责监管、以证券为基础的互换类产品由美国证券监督管理委员会监管、混合类互换产品则由上述两会共同监管，这一领域之前存在的监管机构缺位问题也因此得到解决。 2．对标准化衍生品实施强制集中清算，意图降低交易对手方风险。该法要求多数（尤其是已标准化的）衍生品交易合约须转移至受监管平台完成交易，并要求合约通过受监管的中央交易对手方实施集中清算，目的在于提高衍生交易合约清算效率并降低交易各方的交易风险。由于清算所通常资本实力雄厚，对会员资格和日常风险管理审查严格，且一般建立有清算保证基金，因此以清算所为中央交易对手方的清算方式可以较好地控制交易风险。 3．对交易者分层监管，提高监管效率和针对性。该法将场外金融衍生品市场参与者区分为“互换交易自营商”、②“市场的主要参与者”③及其他参与者几类，实施分层监管并将监管重点放在了前两类机构，它们须向相应的监管机构履行登记注册义务后方可展开经营并须遵守一系列审慎监管要求。分层监管目的在于提高监管效率和监管针对性。该法还首次将此前基本不受监管的信用衍生品市场主力军之一的对冲基金纳入监管范畴，要求包括对冲基金在内的多数私募基金须向美国证监会履行登记注册义务、交易记录保存义务及交易信息报告义务，加强了对此类金融机构的监管。 4．公开披露交易信息，增加市场透明度。要求公开实时披露实施集中清算的每一笔衍生品合约交易信息，意在增强场外金融衍生交易市场透明度。为限制过度投机及打击可能存在的市场操纵行为，保障市场发挥正常的价格发现功能，该法授权监管机构设定衍生品交易头寸限额及超限额交易的大额交易商向监管机构报告制度。对于尚未实施集中清算的衍生品交易合约则要求交易者向交易库④履行报告义务，监管部门可要求交易库实时公布这些交易合约的交易信息； 5．为避免金融衍生品