估值回归合理区间短期继续关注中小银行.PDF

行业研究 月度报告 李珊珊 估值回归合理区间 短期继续关注中小银行 010 liss@ 2009 年2 月23 日 银行业2009年2月月报 金融 银行 推荐 （维持） 上证指数 2306 多重因素综合致 1 月巨量信贷投放。1 月新增人民币贷款 1.62 亿元，远超市 场预期，这是大型项目集中上马，票据超速投放，信贷表内转表外等多重因 行业规模 占比% 素共同导致的。我们判断 2 月份是项目投放的断层期，国家也适度收缩了流 股票家数（只） 14 1.0 动性，信贷投放量环比可能出现大幅下滑，但同比多增仍将较明显，而由于 总市值（亿元） 35833 22.5 各级投资项目仍在陆续上马，信贷政策依然宽松，预计 3 月信贷投放量环比 流通市值（亿元） 7278 12.5 仍可能反弹。从大的趋势看，信贷投放速度趋缓，但流动性宽松的局面短期 难以出现逆转。由于营业网点、储备项目和政府资源等优势，1 月大银行信贷 行业指数 投放速度明显高于中小银行，但预计今年中小银行信贷增亦将保持较快水平。 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.9 -23.6 -46.6 2 月票据利率回升，预计票据投放比例将逐步下降。1 月份票据融资投放比例 相对表现 -9.8 -16.1 5.7 较高主要是由于银行做大贷款规模和资金配置需要，票据利率较低导致对信 (%) 银行 沪深 300 贷的替代以及套利需求，预计 2 月份开始票据贴现占比逐步下降。原因一是 20 0 银监会调查票据真实需求可能会提高银行对票据真实贸易背景的审查标准， -20 二是近期票据贴现利率的回升降低票据套利空间和票据需求。 -40 -60 商业银行理财产品发行速度继续大幅放缓。1 月国内 29 家商业银行共发行银 -80 行理财产品 208 款，环比下降 52.3% ，相比2008 年每月平均发行数降幅超过 Feb-08 Jun-08 Oct-08 Jan-09 57% ，当然这其中也有假期因素，但大幅放缓趋势是确定的。在人民币理财产 品中，下降最为明显的是 08 年理财市场的热点，信贷与票据资产类理财产品。 相关报告 维持银行业推荐评级，建议短期继续关注部分中小银行。流动性驱动行业估 值回归合理区间。目前银行股 09 年动态 PE 和 PB 的算术平均分别为 10.8 和 1.8 倍，历史纵向比较仍较低，不过考虑当前经济尚存一定不确定性，处于合 理区间，横向比较仍具相对估值优势。流动性驱动的行情对大市值的银行股 不利，1 月份以来多数中小银行表现好于大势。银行股 1 季报业绩较为确定， 短期无大利空，部分中小银行短期可继续关注。我们