股权流动性与公司治理效率研究.pdfVIP

《经济问题探索》2008年第 l1期 股权流动性与公司治理效率研究 庄学敏 (广东商学院，广州5l0320) 摘 要：本文考察研究了股权分置改革后我国上市公司治理效率的问题 ，实证结果表明增加股票流通性对公司治 理具有有效作用，股改后大股东行为趋于理性化，股改完成后机构投资者能有效提高公司治理效率，而控股股东的流 通性与企业业绩没有显著的相关关系，相对集中的股权治理结构依然有效。 关键词：股权分置；股改；公司治理效率 从理论上说，我国自2005年开始施行的股权分置改 势信息进行交易，以获得超额回报，他们对公司绩效的 革从根本上僻决了我国资本市场股权分置、股价分置、 影响怎样，对公司治理效率的提高是否有好处呢?国外 利益分置的问题，并且也恢复 了上市公司本来就应该的 的相关学者对机构投资者进行 了大量的研究。McconneU 股票同股同权、同股 同利 的本来属性。在股改期 间或股 和Senr蝴 (199o)的实证表明 ，公司价值与机构投资者 改后，上市公司通过注入优质资本、改善公司经营状况 股权性质显著正相关。McconneU和Seme8(1995)的结 等方式来提高上市公司的质量，客观上形成了所有股东 论也基本是这样，唯一的不同是T0bin’8Q与大股东股 多赢的局面。伴随股权分置改革，许多上市公司都改善 权显著正相关。而在国内由于机构投资者的发展状况所 公司资产状况和业绩持续增长能力。实现全流通使控股 限，相关的研究成果并不多见。但是，随着我国机构投 股东不会再因为股权流动性的约束偏离公司价值最大化 资者在证券市场中地位的不断提升，我们认为很有必要 的目标，而是发挥大股东在公司治理结构中的积极作用 对此问题进行探讨，特别是在理论分析的基础上给出相 来促进上市公司绩效的改善。股权的高流动性既可以促 应的经验证据。由此得出： 使上市公司形成有效的监督机制，又可以帮助股市树立 假设二：机构投资者的增加可以提高公司治理效率， 长期投资获利的理念，还可以激励经营者利用正确的途 与公司绩效存在正相关关系 径提高上市公司的质量，从而提高公司治理的效率。本 随着股权分置改革的实施，国有股接受外界的监督 文拟通过实证检验，来分析我国全流通改革对于公司治 日益增多，国有股的不 良决策也会 日益减少，从理论上 理效率提高的实效。 应该企业绩效变好。国有股的比例应该与绩效成正比关 一 、 研究假设 系。第一大股东的股权性质相对稳定，无论是流通股还 周业安 (1999)对股权结构的属性与净资产收益率 是限售流通股，目前对绩效应该不产生重要影响，一方 的关系进行了检验，得出A股、国有股、法人股的比例 面因为股改时间仍短，控股股东的持股相对稳定。另一 与净资产收益率之间有显著的正相关关系，而B股与H 方面，控股股东持股相对集中，即使是已经完全流通， 股比例与净资产收益率之间有负相关关 系。张红军 也不会特别频繁的改变。由此我们作出第三个假设。由 (2Ooo)对 1998年385家上市公司的实证分析认为，前5 此得出： 大股东与公司价值有显著的正相关关系，而且法人股的 假设三 ：第一大股东的股权流通性质与公司绩效不 存在也有利于公司价值的增加。杜莹、刘立 国 (2o02) 存在显著的相关关系 实证结果为国有股比例与公司绩效显著负相关 ，法人股 随着全流通的逐步实现，限售流通股逐步解禁，大 比例与公司绩效显著正相关 ，流通股 比例与公司绩效不 股东的持股比例可能下降，那么如果大股东的行为趋向 存在显著相关性。由此得出： 理性化应该出现利益协同效应 ，而只要对大股东的监督 假设一 ：股权流通性与公司业绩存在显著的相关关 约束存在一定局限，壕沟效应就应该依然存在。JerI8en 系。 aJ1dMeckling(1976)指出第一大股东持股比例在很高和 证券市场中的投资者一般分为机构投资者与个人投 很低两种情况下的行为是不同的，由此产生了两种效应 资者两大类