股指期货交易量对股指现货波动影响研究——来自香港恒生指数的实证.pdfVIP

2008年第6期 经济经纬 ECONOMICSURVEY NO．6 2008 股指期货交易量对股指现货波动影响研究 — — 来 自香港恒生指数的实证 周仁才 (上海交通大学金融工程研究中心，上海200052) 摘 要：本文以香港恒生股票指数及其期货为样本，研究了股指波动性与指数期货交易量之间的单向因果关系。研究表明：股 指现货市场的日间价格波动并没有明显增加股指期货的交易；但股指期货交易量的显著变化会导致未来一周后股票市场波动 性的增加。这从一定程度上反映了香港市场股指期货主要被投资者用于套利而不是风险对冲的工具。 关键词 ：股指期货；交易量；波动性；因果关 系 作者简介：周仁才(1974一)，男，四』II蓬溪人，上海交通大学安泰经济与管理学院博士研究生，主要从事金融工程和市场行为研 究。 中图分类号 ：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1006—1096(2008)06—0146—03 收稿 日期：2008一O9—23 一 、 引言 们选取每5分钟交易收盘价格的标准差作为日波动数据，取 股指期货业务推出在即，人们在对该业务期盼的同时，也 每 日指数期货交易量的十分之一作为其交易量指标。数据来 对其推出后对股票市场的影响存在疑虑。有关股指期货业务 源为文华财经，数据处理软件为Eview5．0。样本数据见图1。 的推出对现货市场的影响有两种不同的观点。一种观点认为 期货交易具有价格发现功能，将主要被用作套期保值工具，可 以有效地对冲现货市场的风险，因此可以稳定市场，防止市场 大起大落。比如Cox(1976)就认为股指期货交易可以增加市 场中交易信息的传递，可以降低现货市场的波动。第二种观 点认为股指期货业务的推出，将主要被用着与股指现货之间 套利的工具，这样为了出现价差套利的机会投机者就可能人 为地制造市场波动，使得股票现货市场波动更加剧烈。Rubi— nstein(1987)研究认为，期货市场中大量存在的投机者交易会 减少股票价格中包含的信息，从而增加股票现货市场的波动 ■■■ … t … ^ r ～ 一 性和风险。 对于上述论题，国内不少学者也从实证的角度进行过分 图1：恒生指数El波动性与股指期货交易量关系 析。肖辉、吴冲锋 (2004)研究了标准普尔500指数现货市场 三、统计检验 股指期货的交易量序列和现货股指波动率序列都是时间 与期货市场收益率之间的El内互动关系，发现股指期货收益 率先行于现货股指，它们对不同信息的反映速度不一致。程 序列数据，对其进行 因果性检验前，必须首先进行平稳性检 婧、刘志奇(2003)以恒生指数及其期货 日收盘数据为研究对 验，以检验时间序列是否服从单位根过程，本文采用的单位根 象 ，验证了它们之间存在长期稳定的联动关系。这些研究都 检验方法为ADF(AugmentedDickey～Fuller)检验。其回归方 没有考察股指期货交易量对于股指现货市场的影响，即股指 程为 期货的交易与现货市场的波动性的关系。这个论题的结论可 AY =p1+ 2t+8Y一1+d．∑’：1AY一1+￡ 以一定程度上回答 目前市场上股指期货的主要功能，如果是 原假设 H ：8=0 现货市场的波动性引起了期货交易量增加，则说明股指期货 △Y 为变量序列的一阶差分，t为趋势变量，考虑到金融 时间序列数据往往具有 自相关性，引入△Y．．．项是为了克服 被投资者主要体现为套期保值的工具；反之，如果是股指期货 的交易引起了现货股指波动性的增加，说明其更多被用着套 变量 自相关的影响。如果检验结果 8显著为0，说明变量序