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观对冲基金操作手法透视(上) 内容提要：本文以宏观对冲基金的成名作——1992 年欧洲汇率机制危机为主， 辅以其高潮——1998 年香港金融风暴，详细解读了 观对冲基金用于冲击一国金融 体系的整套手法，从如何发现一国宏观经济体系的漏洞到投机部署的工具及实践，后 期的冲击效用的扩大手段以及对抗目标国政府反抗的手段等，在此基础上从金融杠 杆、羊群效应和联动立体操作策略的角度给出了防止其冲击的几点建议，未雨绸缪应 对未来中国资本项目放开情况下宏观对冲基金可能的大规模登陆。 世界对冲基金研究方面的权威MAR ／Hedge(资产管理统计公司)按不同的投资风 格和方式将对冲基金分为 8 类：全球基金、宏观基金、买空基金、卖空基金、市场中 性基金、行业对冲基金、重组驱动基金、基金中基金。其中最为重要的、主流的、全 球瞩目的是宏观对冲基金。在 1992 年的欧洲汇率机制危机、1994 年的墨西哥金融危 机和 1997—1998 年的亚洲金融风暴中，宏观对冲基金在获取巨额的投机暴利而扬名 世界的同时，也对于世界经济造成了惨重伤害，从而使各国视之如洪水猛兽，避之惟 恐不及。中国承诺在未来几年内逐步开放资本市场，宏观对冲基金有很大的登陆的可 能性。本文将着重从宏观对冲基金的操作手法方面来说明其获取暴利和对一国经济构 成严重冲击的途径，并期望给出合理建议。 一、宏观对冲基金操作手法简介 对冲基金最基本的操作手法是 “套戥”投资策略，这发源于 1949 年 Alked ·Johns 创立世界第一只对冲基金时，其策略应用于股票市场就是将买空与卖空 结构性地结合起来，不论在牛市还是熊市，都可以确保此投资组合稳赚不赔。此种风 险抵消的手法被称为 “对冲”。但宏观对冲基金的操作手法远远超越和背离了 “对 冲”的内涵。 宏观对冲基金主要根据宏观经济因素的分析部署投资，其策略被称为 “宏观基本 因素分析”，大型宏观基金通常会根据可获得的公共信息(通过专业咨询公司等获得) 和私有信息(派人到各国实际考察等)，了解许多国家的经济周期，并对于应在周期的 哪一点上进行投资和该国金融市场在周期各点上如何运作作出相应的预测，具体来说 就是通过各种数据，运用复杂的模型或是基本的与内外均衡相关的各个变量间的分 析，找出一国宏观经济的不平衡点和漏洞，辨别出市 场心理和找出能导致趋势变化的各种政治和经济事件，然后运用现货、期货、期权、 调期和或然债券等工具在商品市场、股市、债市和汇市等市场同时部署投资以期获取 暴利。在此过程中，一个重要的特征是金融杠杆机制的运用。通过保证金的杠杆作用， 对冲基金可以产生十倍甚或更高倍于本身资产的巨额资产，从面对市场造成强大的冲 击，市场上的机构投资者和一般投资者可能在对冲基金这只领头羊的带领下，通过 “单群效应”对一国的金融体制构成惨重打击。下面，本文将以宏观对冲基金的成名 作~1992 年欧洲汇率机制危机为主，辅以1998 年的香港金融风暴来详细说明其手法及 运作。经济体系的漏洞分析以开放经济下宏观经济分析的工作母机——蒙代尔—弗莱 明模型为理论框架。 PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 二、宏观经济体系的漏洞分析 1990 年，欧洲汇率机制的最主要成员国——联邦德国与民主德国合并。两德的经 济发展很不均衡，随着民主德国原有工厂的瓦解，供给严重不足，同时又导致需要大 量的资本来进行经济恢复和重组，这种超额需求直接导致了德国经济的强劲发展，并 且