香精香料第一股.PDFVIP

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 新股简评模板 证券研究报告 ·上市公司新股简评 [table_stkcode] 香精香料第一股 百润股份(002568) 食品饮料行业的快速发展为香精香料行业提供了广阔空间 公司的主要产品是烟草香精和食用香精，其中烟草香精的配套性 [table_invest] 002568 郑绮 强，替代性低，份额稳定；公司近年重点发展的食品香精受益于 下游食品饮料行业的快速发展，再加上食品消费结构的不断升 zhengqi@ 级，消费者口味更加挑剔，刺激了对香精产品的需求。我们估计 010 香精子行业有 60 亿左右的市场份额，公司是国内细分子行业的 执业证书编号：S1440206070045 龙头，目前销售占比不到 2% ，未来还有很大的增长空间，预计 黄付生 公司未来三年的销售增幅都将在30% 以上。 huangfusheng@ 成本控制、议价能力强，毛利高且稳定 010 成本控制方面，公司原材料成本的占比较小，约为25%到30%， 执业证书编号：S1440209090411 人工和制造费用在2%到3%之间，公司的原材料配方较多，有利 联系人：李宁 分散涨价风险，公司的集中采购也能有效降低成本；产品定价方 面，公司有较强的议价能力，香精成本占客户成本在 1%以下， liningbj@ 客户对价格并不敏感，且公司产品90%到95%是为客户量身定做 发布日期： 2011 年3 月10 日 的，附加值较高，有一些独特配方品种的售价甚至能超过国际巨 预计上市合理价格：20.40～25.55 元 头。我们预计公司未来毛利率能够持续维持在70% 以上的较高水 平。 发行数据 研发能力强是公司主要的竞争优势 [table_ipo] 发行价格（元） 公司在本土企业中已具有了技术领先优势，目前竞争对手主要是 发行规模（万股） 2000 全球前 10 名的企业（都已在中国建立了研发中心和工厂），我国 发行后总股本（万股） 8000 高端使用香精95%仍为外资控制，与外资相比，百润更了解中国 发行方式 网上发行,网下配售 人口味的变化、饮食结构和饮食文化，且响应速度大大高于国际 发行日期 2011/03/16 巨头，百润具有替代外资的发展机会。公司已经积累了大量的客 上市日期 户资源，而能否进入大客户的供货名单是该行业竞争的关键，预 主承销商 华龙证券有限责任公司 计公司最近几年客户资源的积累将带来未来食用香精业务的强 主要股东 劲增长。 刘晓东