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通胀如预期回落后续政策空间大国家统计局于11月9日上午公布了10月份的宏观经济数据，10月份居民消费价格指数CPI同比增长5.5%,环比增长0.1%；工业生产者出厂价格指数PPI同比增长5.0%，环比下降0.7%。对于这一数据，多数观点认为在市场的预期之中，并认为今年底的通胀将进一步降低。这也为持续紧缩的货币政策转向留足了微调的空间。 通胀在预期中回落 “相对于上月CPI6.1%的同比涨幅，通胀在市场的普遍预期中回落”，这是所有券商对这次数据的评论。 10月份以来，食品CPI环比下降0.2%，已经低于上升1.2%的十年均值。鲜菜、蛋以及水产品价格环比下降均很明显，猪肉价格环比下降了1.8%,比9月份环比上涨1.2%出现了大幅回落。而非食品类价格环比则上涨0.2%，其中，受冬装上市的季节性价格上涨因素的影响，衣着类价格环比上涨1.6%，延续了9月份较快的涨幅。 而同时公布的10月份PPI同比上涨5.0%，环比下降0.7%，已经出现了连续3个月的显著回落。对于这一数据，中金认为要低于此前的预期，但是这个数据与之前公布的当月PMI购进价格指数大幅回落至50%以下的收缩区间一致，显示出了在紧缩政策的影响下经济出现了平稳的放缓和输入性通胀压力持续减轻的共同影响下，上游通胀的压力也在继续减轻。中信则认为，10月份的投资需求明显下降以及国际大宗商品尤其是金属价格大幅下降导致了10月份PPI的环比下降。 年底通胀将进一步回落 通常来讲，PMI指数是一个先行指标，连续三个月的回落给市场带来的预期是后续的通胀将进一步回落。 对于接下来11月份的CPI预测，中金预计11月的涨幅将显著回落至4.5%左右。近几个月来CPI食品价格涨幅放缓，特别是权重较大的猪肉价格开始下降，从生猪存栏数分析，未来还存在继续降低的空间，当月CPI食品价格环比涨幅很可能继续低于过去10年平均的0.3个百分点；而历史平均的11月份CPI非食品价格平均环比涨幅也仅为0.1%，所以综合起来，中金认为CPI的同比涨幅将回落到4.5%，并进一步认为，12月份的数据由于翘尾因素将再次显著下降0.5个百分点。 中信证券认为，通胀自7月份达到顶点后，已经在10月份开始进入了快速下降的通道。一方面，国内经济增速的回落以及大宗商品的下降导致PPI的快速下降，从而传导至非食品价格。而食品价格在天气不出现意外的情况下涨幅也会很少，因此预计11月CPI为4.6%左右。 后续政策空间大 持续的通胀使得央行连续通过加息、上调存款准备金率和公开市场工具三大组合拳来控制流动性。但是连续的政策紧缩使得民间借贷资金高企，中小企业资金链紧张，同时受房地产调控政策的影响，投资增速下滑，经济也出现了放缓的迹象。如何选择下一步的货币政策成为此前的一大难题。在最后一次加息后，央行货币政策也一直处于“观望”状态。 10月份通胀的回落使得市场上关于紧缩政策微调的言论不断兴起，而11月8日发行的1年期央票利率的下调是28个月以来首次的回调也被市场认为是货币政策放松的信号。前期紧缩政策的见效为后续政策的调整留足了空间。 中金公司指出，10月份CPI回落至6%以下的区间，使得宏观政策的重点已有抑制通胀过快上涨转为防止通胀水平在下行过程中出现反弹，对保持稳健的经济增长也将给予更多的关注。同时持续走低的通胀水平为政策进行微调预留了一定的空间。货币政策微调将集中于公开市场操作和信贷管理方面，以缓解流动性过紧压力，不排除准备金率下调的可能性，但首先应该会从调整差别存款准备金率入手。同时以降低税负为主要内容的结构性财政政策调整将在以定向宽松为主体的政策预调微调中起到主要作用。 而建银国际则更为直接得指出，旨在推动整体需求的宏观放松周期将于今年四季度启动。并预计今年四季度末开始至2012年末，政府将会四次下调存款准备金率、三次下调利率。 1