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行为资产组合的金字塔结构 (Wall 1993) 金字塔是在与安全性、潜力性和期望值这三者相关的投资需求上构建起来的，金字塔的底部是为投资者提供安全性而设计的证券，包括货币市场基金和银行存款保证。上一层是债券，财务咨询师常常建议投资者们要把一些特定的投资项目用于一些特定的目标，例如使用零息债券去实现准备供养孩子上大学的目标等；再上一层是股票和房地产。Wall认为，这是按增值的潜力排列的。金字塔结构从底部到顶部是按其风险程度排列的，从右到左是按其收入价值由低到高的顺序来排的。金字塔的最顶部是最投机的资产,如选择权和彩票。 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM) CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普(William Sharpe) 于1970年在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。 资本资产定价模型的目的是在协助投资人决定资本资产的价格。 两种投资风险 系统性风险（Systematic Risk)：指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比如说：利率、经济衰退、战争，这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。 非系统性风险（Unsystematic Risk）：也被称做为特殊风险（Unique risk 或 Idiosyncratic risk），这是属于个别股票的自有风险，投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。 资本资产定价模型公式 夏普发现单个股票或者股票组合的预期回报率(Expected Return)的公式如下： 　 E(Rp)=Rf+E(Rm-Rf)β 其中，Rp是无风险回报率，纯粹的货币时间价值 β是证券的Beta系数， 　　E(Rm)是市场期望回报率 (Expected Market Return)， 　　E(Rm-Rf) 是股票市场溢价 (Equity Market Premium). 　　 CAPM公式中的右边第一个是无风险收益率，比较典型的无风险回报率是10年期的美国政府债券。如果股票投资者需要承受额外的风险，那么他将需要在无风险回报率的基础上多获得相应的溢价。那么，股票市场溢价（equity market premium）就等于市场期望回报率减去无风险回报率。证券风险溢价就是股票市场溢价和一个 ?系数的乘积。 按照CAPM的规定，Beta系数是用以度量一项资产系统风险的指针，是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性（volatility）的一种风险评估工具。也就是说，如果一个股票的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的Beta值就是1。如果一个股票的Beta是1.5，就意味着当市场上升10%时，该股票价格则上升15%；而市场下降10%时，股票的价格亦会下降15%。 练习 如果一个股票的Beta值是2.0，无风险回报率是3%，市场期望回报率(Market Return)是7%，那么股票的预期回报率是多少? 行为资产定价模型 行为资产定价模型（Behavioral Asset Pricing Model, BAPM）是Shefrin和Statman在1994年挑战资本资产定价模型,提出了行为资产定价模型。 Shefrin和Statman(1994)构筑了行为资产定价理论 (BAPM)。行为资产定价理论改变CAPM的假设，使其更接近于现实，从而引起了金融界的注意。在BAPM中， 他们将投资人分为信息交易者和噪音交易者两类： 信息交易者是理性投资者，他们的交易使价格趋于理性价值；他们通常支持现代金融理论的CAPM模型，避免出现认识性错误 噪音交易者则会犯各种认知偏差错误，使价格偏离价值。 当信息交易者占据交易的主体时，市场是有效率的，而当后者占据交易的主体地位时，市场是无效率的。 标准金融学认为理性交易者会迅速消除噪声交易者引起的误价。行为资产定价理论发现，在理性交易者和噪音交易者相互影响的经济体中，消除误价是有成本的，如发现套利机会的信息成本、套利操作的执行成本等等，套利者还要承担误价在一段时间内持续扩大的风险。这些原因使很多误价不能变成套利机会，因而可能长期存在。 　　 在BAPM模型中，证券的预期收益是由其“行为贝塔”（behavioral beta）决定的. 斯特曼（1999）更进一步指出，决定供求的是人们的功利主义考虑（如产品成本，替代品价格）和价值表达考虑（如个人品位，特殊偏号）。CAPM只包括了人们的功利主义考虑，而BAPM把两者都包括了进来。另外，BAPM还对在噪声交易者存在的条件下，市场组合回报的分布，风险溢价，期限结构，期权定价等问题进行了全面研究。在BAPM模型中，由于既考虑了价值表现特征，又包含了效用主义特性. 行为金融对市场异象的解释 （一）对股票溢价之谜的解释 　　　利用损失厌