雨润食品（1068.HK）投资分析报告.PDFVIP

行情年报 报告类别：公司研究 雨润食品（1068.HK）投资分析报告 部 门：投资管理部 作 者：于书坤 报告日期：2007 年 7 月 25 日 投资要点： 1、 猪肉加工三强企业 2、 肉类产业链的大变革已成为必然，整合空间大 3、 盈利能力、产业布局优于其它两强 4、 估值水平远低于双汇发展 5、 相对估值，价值应在 13.5 元以上 6、 主要风险：超出预期的生猪价格持续上涨及产能扩张慢于预期 1 睿信投资管理有限公司 中国上海 浦东张扬路 188 号 汤臣商务中心 2501 室 邮编: 200120 电话: 8621 传真: 8621网站： 行情年报 行业空间大 从收入角度分析，雨润食品、双汇发展和大众食品 (金锣)为我国猪肉加工企业三强。2006 年双汇、金锣、雨润三大巨头合计的屠宰量只有2480万头，占全国生猪屠宰量的5％还不到， 市场掌控在数万家“小刀手”中。而在成熟市场，前三大巨头的占比应该能达到50％左右（美 国2006年为50－60％），即使按照40％来推算我国的市场竞争格局，也将是巨大的变革。 在强烈的行业外部推动力（政府解决三农问题和食品安全的决心），持久强劲的内部动力 作用下（消费者追求足够的、高质量的动物蛋白消费），我国肉类产业链的大变革已成为必然。 雨润产能增速较快 如果雨润能占据15％的份额，意味着其屠宰量将超过7440万头，这是雨润食品06年产能 的7倍多。06年底雨润食品屠宰产能增加170万头至1,000万头，同年其上游产品产能为1,025 万头。管理层计划在07年底前将产能将提高至1,300万至1,400万头左右，并在2010年底前 进一步提高至3,000万头。符合增长率在30%以上。 增长动力将来自上游产品 雨润集团主要从事肉制品加工业务，其主营业务可划分为上游和下游业务两类，雨润、旺 润、福润和大众肉联为公司主要品牌。上游产品主要包括冷鲜肉及冷冻肉，而集团与内地大型 超市签署销售协议，故将可受惠大型超市的网络扩充，以提升产品销售。 2 行情年报 受益于行业整合 新的《生猪屠宰管理条例》将于明年初出台，其中一个主要转变为屠宰场将会分为五星级， 而只有最高级数（即第五级）的才可于全国销售新鲜猪肉，而雨润在技术及设备提升下，其所 有厂房于２００９年底将可达到四至五星级的标准，该行相信新条例将会加速行业整合及令大 型屠宰场受惠。 雨润食品盈利能力优于双汇及金锣 3 行情年报