理想和现实有多远.PDFVIP

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2016 年11 月30 日 相关研究 理想和现实有多远？ [Table_ReportInfo] 《资本何处流，贬值几时休？——对近期 汇率和资本问题的再思考》2016.11.21 ——全球再通胀的逻辑及可行性分析 《中国房地产库存有多高？——兼论地 [Table_Summary] 产投资反弹难持续》2016.11.16 投资要点： 《希拉里VS 特朗普说明了什么？——由 美国大选看美国经济》2016.11.08  近年来，各发达经济体央行为了一个小小 2%的通胀目标，苦苦奋斗未果， 本月特朗普当选美国总统后，市场一夜之间变了，通胀预期迅速升温，国债 收益率大幅飙升，大家仿佛相信再通胀只有“一步之遥”。那么本轮再通胀的 逻辑是什么？全球政策焦点由货币转向财政，真的就能刺激通胀反弹吗？我 们不妨从美、欧、日三大经济体出发，分析本轮再通胀的逻辑和可行性。  美国：通胀预期狂热，执行难上加难。特朗普意外胜出，通胀预期升温。特 朗普胜出后，美国长债收益率在短短10 个交易日内就陡升48BP ，股市、商 品走高。如果特朗普的政策都能够执行，确实会对短期通胀起到提升作用。 例如基建投资、减税可以创造经济需求，贸易保护和移民政策会提升商品和 服务的生产成本，对短期通胀均会有提振。执行举步维艰，长期效率趋降。 当前美国财政空间已相对有限，且预算和债务上限均受到国会限制，所以特 朗普上任后要实施财政刺激，首先要解决债务上限的问题。而且长期来看， 贸易保护、移民政策如果执行，可能会导致经济效率的下降，对通胀反而构 成拖累。所以未来实施效果或并不能如当前市场反应的那么乐观。  欧元区：不稳定性渐增，财政有心无力。通胀边际改善，但不稳定性上升。 16 年下半年以来，油价回升带动欧元区通胀边际改善，但当前依然处于低位。 而欧盟不稳定性未来会增加，继英国脱欧后，意大利修宪公投也将到来，疑 欧派在法国、荷兰、德国明年大选中也可能占优，政治不稳定将拖累经济复 苏和通胀回升。宽松效果有限，财政有心无力。货币宽松对欧洲的刺激作用 非常有限，而负利率使银行业经营雪上加霜，那么欧洲是否也会转向财政刺 激呢？综合来看欧洲财政刺激受到的限制也非常多。欧元区政府债务率已高 达92% ，其中希腊176%，意大利135%，葡萄牙、西班牙均在100%以上， 财政刺激空间有限。此外，欧盟要求成员国财政赤字率不超过 3% ，政府债 务率不超过60% ，要实施积极的财政政策刺激经济也非常困难。  日本：持续通缩困境，货币财政均乏力。流动陷阱持续，通缩长期困扰。