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美国对冲基金操作手法见析: 击倒雷曼? 雷曼, 美国, 基金, 手法, 对冲 纽约时间6月19日，雷曼(Lehman Brother Holdings Inc.)在纽约证券交易所的收盘价定格在24.46美元，相比今年年初60美元以上的股价，跌幅已高达60%，与52周以来的最高价格——2007年6月20日的82.05美元——股价下挫近70%。 不过，对于大卫·爱因霍温(David Einhorn)——美国绿光资本(GreenLight Capital Inc)的掌门人来说，雷曼的股票大幅缩水是意料之中的事情，因为他早在今年4月份就公开宣称“旗下对冲基金在做空雷曼的股票。”支持他做空的最大理由是——“雷曼并未完全暴光次贷相关的损失。” 此前，大卫·爱因霍温领导的绿光资本12年来取得了年均收益率25%的骄人业绩，目前，其管理资产规模也已超过50亿美元。 捕猎行动 大卫·爱因霍温的捕猎行动开始于去年夏天。 2007年7月底，法国巴黎银行(BNP Paribas SA)冻结了管辖的三只“次级债基金”，这一事件触动了大卫·爱因霍温灵敏的投资嗅觉，他立刻聚集其绿光资本的团队展开了讨论，在风暴尚未施展最大威力的时候，他大胆提出“次贷危机影响的地域和程度可能远远超出预期。” 这次投研会议召开的三天后，绿光资本的“信用篮子(credit basket)”诞生——一个囊括了高盛(Goldman Sachs)、大摩(Morgan Stanley)、美林(Merrill Lynch)、贝尔斯登(Bear Stearns)、雷曼以及花旗(Citigroup)等等25支跨国银行和投行股票的投资组合。 大卫·爱因霍温称绿光资本对这个投资组合中的每只股票分别以基金资产的1%进行做空投资。 随着各家金融机构三季报的出台，在研究了各机构的资产状况之后，绿光资本调整其“信用篮子”所装的股票数量，由25家锐减为6家。 在2007年9月雷曼的一次投资者见面会上，大卫·爱因霍温全盘托出了对公司的疑问，不过，没有得到满意的答案。他曾对纽约某媒体强调其判断：“这不是简单的直觉，而是一种经验。人们明确提出问题且都是合情合理的问题，他们却报以虚伪的回答。” 基于“经验”，大卫·爱因霍温将赌注全部押到了贝尔斯登和雷曼两家国际投行的身上。 今年春天，华尔街第五大投行贝尔斯登轰然倒下，下一个会是谁？一度有评论称第四大投行雷曼的核心资产质量不佳，最有可能成为下一个贝尔斯登。 大卫·爱因霍温和他的绿光资本显然最关心这个问题。在做空贝尔斯登享受了名利双收之后，能让雷曼承认“并未完全暴光次贷相关的损失”，无疑将为此次捕猎行动锦上添花。 绿光资本出击雷曼是通过美国对冲基金最常使用的一种方式——融券，即向第三方借到一定数量的雷曼股票并卖出，之后，在合约规定的时间内，重新从市场买入股票并归还第三方。如果最终回购价低于当初的卖出价，那么投资回报就产生了，也就意味着做空成功。 穷追猛打 纽约时间3月18日，雷曼2008年一季度财报以优于普遍预期的姿态亮相，每股收益0.81美元及时挽救了已经连续呈现大幅下跌的股价，当天雷曼股票上涨46%，完全驱散了此前连续两天累计跌幅30%的阴霾。 但是对于绿光资本，毫无疑问，这不是一个好消息。 更让大卫·爱因霍温如坐针毡的是，雷曼CEO理查德·福德(Richard S. Fuld)在4月曾对投资者发表了十分乐观的讲话，并不断向外界阐述雷曼如何在2006年就做空次级债获利颇丰。 终于，大卫·爱因霍温按捺不住，不顾对冲基金神秘投资的惯例，毅然选择公开其做空行动。而且，他利用不同场合提出对雷曼的财务报表可信度、资产状况不理想等种种质疑。 这位猎手的每一次出击都十分精准，雷曼的股价与他的每次公开讲话配合得天衣无缝。4月初他第一次“空头”现身，雷曼股价从57美元开始连续小幅下调；一周后，他露面抨击雷曼，随后，雷曼股价降至50美元以下；一个月后，他再次发表评论，效果是——雷曼股价徘徊于40美元以下。 面对这位声名显赫的投资者，雷曼高管没有掉以轻心却有些无可奈何。 然而，在纽约证券交易所之外，一场口水战却拉开了序幕。 据报道，由于大卫·爱因霍温为首的一些投资者叫板雷曼管理层，质询其季报数据是否完整披露了次贷相关资产。雷曼高管恼羞成怒，请求美国证券交易委员会(SEC)出面调查：谁在传播公司的谣言从而影响了股价。 然而，大卫·爱因霍温理直气壮地回应监管部门：“旨在引导雷曼改善资本结构以及正视亏损。” 与此相反，雷曼方面指责大卫·爱因霍温仅仅是出于一己私利，将他视作公司股东、员工甚至整个金融系统的威胁。 今年5月中，时任雷曼首席财务官的埃林·卡兰(Erin Callan)主动与大卫·爱因霍温进行过对话，对各种质疑给出的解释是：公司业务太复杂，所以外界很难全部弄懂，由此在个别方面，对并不存在