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医药企业:警惕并购风险 美国著名经济学家乔治“没有一个美国大公司不是通过兼并而成长的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长的。”从上个世纪初开始，美国就先后经历了五次大的并购浪潮。进入二十一世纪，企业并购席卷全球，续盛未衰，并购的规模越来越大，极大地促进了一批巨型、超巨型的大公司和跨国大公司的产生和发展。在这股全球并购浪潮中，作为第三产业的医药行业也加快了产业集中速度，涌现出了一批“航空母舰”式的大企业、大集团，如2002年7月，辉瑞出资540亿美元与法玛西亚换股合并，成为了全球最大的制药公司。 我国医药企业并购现状及原因 我国医药企业的并购从1997年开始至今，已经进入了一个快速发展和繁荣的阶段。在历年来的全国并购事件中，并购双方有一方或两方为医药企业，这样的案例越来越多，所占的比重越来越大。（见图1） 我国医药行业近年来之所以呈现出迅猛的并购势头，其主要原因可以归结为以下两个方面： 应对入世带来的挑战 我国医药行业多年来以“小、散、乱”为特征，集中表现在医药企业数目多、规模小，研发能力弱，市场占有率低等方面。加入WTO后，国外医药企业进入中国市场，以其雄厚的资金规模和先进的管理经验，明显处于竞争的强势地位。（见表2、3） 由表2和表3可以看出，我国医药上市公司总股本前5位的公司的总资产和股东权益只占国外大企业的1%，销售收入和净利润只占7.5‰和2.8‰，在规模与赢利能力方面与国外大企业相距甚远。因此，我国医药企业要应对日益国际化的竞争，必须增强自身实力，而单纯依靠内部成长来获得规模的壮大已时不我待，并购就成了我国医药企业快速发展的重要途径。 资本意志的表达 资本总是从投资回报率低的行业流向投资回报率高的行业。我国医药工业一直保持着较快的发展速度，1991年至2000年的十年间，医药工业总产值的年均增长率为22.21%，1997年最低，但也达到了11.91%，高于同期全国工业增长速度。据专家预测，未来的3-5年，我国医药工业仍将保持12%以上的增长速度。正是看好医药行业良好的发展前景和预期收益，大量资本从其它行业流向医药行业，因此使得医药类并购显得十分活跃。如依靠纺织、贸易起家的华源集团控股上海医药，原先在高新技术领域发展的东盛科技则通过收购多家医药企业成功进入了医药行业。 并购的基本目的是利用并购所带来的协同效应，提高企业的生产效率和盈利水平，也是评价并购成功与否的主要标准。默塞尔管理咨询公司对过去10年里200家大型公司的合并作了调查，发现合并后的三年里有57%的合并企业的盈利落到了同行后面，而从长期来看，失败的比例更高一些。1992年，永道会计与咨询公司对英国公司的并购活动进行了一次调查，调查方式是对英国最大的100家公司的高层管理人员进行了深入访谈。调查结果显示，接受调查的总裁约有54%认为并购是失败的。因此，我国医药企业应当了解国外企业并购高失败率背后的原因，规避并购中的风险，增加并购成功的几率。 医药企业并购中的风险 并购动机 并购的合理动机是追求企业利润和股东收益的最大化。然而并购发生时的动机并非总是合乎理性的。现代企业经营权和所有权的分离导致了经营者与所有者利益上的分歧，经营者在作出并购决策时就有可能仅仅是从个人利益出发。如代理人报酬理论就指出经理人的报酬与公司规模成正比，因此，为了获得更高的年薪，经理人有可能发起并购，扩大公司规模。此外，并购后经理人声誉和社会地位提高，或者仅仅是为了展现他们在管理上的天分，都可能触发一项并购的发生。而在这样的动机驱使下发起的并购，其合理性与经济性将很难保证，股东的权益自然受到威胁。 并购类型 并购可以分为三类：横向并购、纵向并购和混合并购。 横向并购是指生产和销售同类产品或生产工艺相近的具有竞争关系的企业之间的并购行为。例如哈药集团收购哈尔滨制药二厂，新华制药与鲁抗医药的联合。 纵向并购是指生产过程或经营环节相互联系的企业之间，或者具有纵向协作关系的专业化企业之间发生的并购行为。如华源集团近年来通过一系列的并购重组，已经拥有了包括具有生物技术、生物材料科研优势的华源生命科技公司、以大输液为主的华源长富药业以及以药品批发和零售为主的上海华源药业，力图形成一条较为完整的产业链。而近期华源集团又将以并购大型医院为重点，这都是在产业链上的纵向整合。 混合并购是指在彼此没有相关市场或生产过程的公司之间进行的并购行为。例如沈阳北泰方向集团，是集科、工、贸于一体的高科技、跨行业的综合性民营企业集团，拥有一家上市公司方向光电股份公司，去年11月重组了山东东方药业集团，开始涉足医药领域。 无论何种类型的并购，其目的都是为了实现1+1＞2的协同效应或组合效应。然而，企业规模