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资本结构和市值管理的相关理论1相关概念界定1．1资本结构概念对于资本结构概念，学术界存在两种比较受认可的观点。一种为狭义资本结构观点，一种为广义资本结构观点。两者观点的区别在于对待短期负债上的区别。狭义资本结构观点认为，短期负债不应计入资本结构中，资本结构可以用长期资产负债率表示。在这种观点下，资本的内容仅仅限于长期资本，用于企业经营运转的长期资本才可以算作资本，长期资本又叫永久性资本畸”。短期负债不同丁长期负债，短期负债没有税盾效应和负债约束功能嘲1。广义资本结构观点认为，短期负债应计入资本结构中，资本结构可以用资产负债率来表示。在这种观点下，短期负债和长期负债一样，具有相同的效应和功能，故资本结构应体现出全部负债与权益资本两者间的比例关系晦?。本文认为短期负债和长期负债具有同样的效应和功能，故实证研究过程中采用资产负债率指标来表示资本结构。1．2市值管理概念市值是上市公司股东财富和综合实力的体现，其变化决定了全体投资者的财富增减和上市公司的融资成本，影响到公司对经理层的绩效考核，反映出上市公司收购与反收购的能力n1，其直观表现为公司总股本与股价的乘积∞“。市值管理，就是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学与合规的价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。问1。市值管理的内容包括价值创造、价值经营和价值实现m儿矧。价值创造是指上市公司通过自身经营管理的改善，创造公司内在的投资价值，这是市值管理的核心内容。价值经营是指上市公司在其既定的资源配置基础上实施价值创造和价值实现的各种方式和策略，如投融资策略和优化商业模式等。价值实现是通过投资者关系管理、公司品牌战略、履行社会责任和合规而具有针对性的信息披露等手段，使社会公众充分了解公司经营业绩，形成对公司股价的正面影响，以股价变化来表现公司价值创造的过程H“。价值创造是市值管理的基础，是市值管理效果得以长期良好体现的根基。价值实现是市值管理的目的和关键。内在价值创造后，若不能在资本市场上得到充分揭示和实现，即价值实现不良，公司价值最大化将是空话n?。由于理论界对上市公司市值管理绩效大都从价值创造、价值实现和价值关联度来衡量。对价值创造和价值实现都是直接衡量，而对两者的匹配程度——价值关联度的衡量是首先对各公司价值创造和价值实现衡量后分别排名，再计算各公司价值创造排名和价值实现排名之差的绝对值，最小者100分，最大者1分，其他公司再按百分法打分，是间接的衡量方式。由于本文后续的实证研究数据量比较大，难以实现价值关联度的衡量，故本文拟从价值创造和价值实现两个重要方面来进行实证研究。2资本结构理论资本结构理论是一种研究企业财务杠杆的大小或负债筹资的多少与企业综合资本成本高低和企业价值大小之间的关系，以及是否存在一个最优的资本结构使得企业综合资本成本最低并且企业价值最大的理论，其最终目标是实现企业价值的最大化或股东财富的最大化。资本结构理论的发展阶段可以分为两个发展阶段：传统资本结构理论阶段和新资本结构理论阶段。前者又可分成早期资本结构理论时期和现代资本结构理论时期。现代资本结构理论是以删理论为中心的资本结构理论，后来发展成两个主要的分支：税差学派和财务困境理论。新资本结构理论产生时间为上世纪70年代后期，包括了代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论、控制权理论和市场相机理论等瑚。。2．1早期资本结构理论Durand(1952)在《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》中将早期资本结构理论分为以下三个理论：(1)净收益理论：认为负债的多少不会对债务资本成本和权益资本成本的高低产生影响。若债务资本成本低于权益资本成本，则负债比例越大，其加权平均资本成本越小，企业价值就越大；当一家企业的负债比例为100％时，其加权平均资本成本最低，企业价值最大。(2)净营业收益理论：公司加权平均资本成本是固定不变的，即资本结构与企业价值无关，企业价值由其净营业收益决定。企业不需要考虑筹资策略对其企业价值的影响。(3)折中理论：是介于净收益理论与净营业收益理论之间的一种理论，认为当负债比重低于某个值时，负债增加不会导致权益资本成本的显著增加，此时负债比重的上升能增加企业价值。当负债比重超过这个值时，负债的增加会导致权益资本成本上升，进而导致企业价值减少。故企业价值随着其资本结构的大小先升后降，存在一个最优资本结构使企业价值达到最大一2．2现代资本结构理论(1)MM理论：1958年由美国教授莫迪里阿尼和米勒提出，认为在没有交易成本和负债无风险的假设下，不考虑公司所得税时，公司的价值和加权资本成本都与其资本结构无关。(2)有公司所得税的删理论：1963年莫迪里阿尼和米勒教授对删理论进行了修改，他们发表的《公司所得税和资本成本：一项修正》中指出，考虑公司所得税时，负债产生的