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东亚区域汇率协调机制构建摘 要：笔者通过情景实验模拟出东亚各国货币在钉住美元、钉住G3货币、钉住AMU、钉住G3+1等不同汇率制度下的贸易加权名义有效汇率，在考察其稳定性的基础上对东亚区域汇率协调机制进行构建。东亚各国（除中国、日本外）在各自货币篮子区域内核心货币的选择中，可以考虑将人民币作为锚货币之一，而且人民币的权重逐渐递增；待条件成熟后，区域内经济、贸易、投资联系较为紧密的次区域可以考虑采用钉住共同货币篮子汇率制度，条件完备时在全区域内推行共同货币篮子制度。在汇率协调的不同阶段，人民币都将发挥重要作用。 关键词：货币合作 ； 锚货币 ； 汇率制度 ；汇率合作 基金项目：中央财经大学金融学院211三期项目。 作者简介：王 倩（1976-），女，新疆昌吉人，新疆财经大学金融学院讲师，经济学博士，主要从事国际金融、货币政策等研究；王 玉（1975-），女，黑龙江讷河人，经济学博士，武汉大学经济与管理学院博士后，中国华融资产管理公司博士后，主要从事现代金融理论、货币政策等研究。 中图分类号：F832.1 文献标识码：A 文章编号：1006-1096(2012)05-0058-05 收稿日期：2011-10-27 引言 目前学者们提出的东亚汇率合作的代表性方案主要集中于钉住汇率制度。根据钉住的锚货币的不同可将现有主张分为2类：（1）汇率钉住单一锚货币的方案。Mckinnon（2000）提出的“东亚美元本位”方案，Kwan（1994）、Ohno等（1997）以及Dornbusch 等（1999）等人提出的日元区（Yen Block）方案。（2）汇率钉住混合锚方案。Williamson（2001）提出的一篮子目标区爬行钉住的BBC方案，亚洲汇率机制方案，混合货币篮制。 钉住一篮子货币汇率制度是使“一种货币相对于几种货币（或称为一篮子货币）的加权平均汇率保持不变的一种汇率制度”（小川英治 等，2004）。当今世界中主要货币都采用浮动汇率制度，除了一些国家采用货币局或者是美元外，对于相当多的发展中国家来讲钉住一篮子货币可能是相对合理的选择。东亚通过采用这种汇率制度，能够缓冲来自世界主要货币汇率变化对经济造成的冲击，保持有效汇率的相对平稳，从而保持贸易竞争力。与此同时，汇率较之硬钉住单一货币的弹性增加，为向更为浮动的汇率制度转化提供过渡，而且由于这一汇率制度在一定程度上缓解了货币当局在外汇市场上进行干预的压力，能够减少因汇率问题而产生的国际冲突。 一、情景模拟——东亚各国货币锚选择与名义有效汇率 笔者通过情景实验模拟出各国货币完全钉住美元、钉住G3货币、钉住AMU、钉住G3+1几种货币篮子制度下的贸易加权名义有效汇率，并考察其稳定性，在此基础上对东亚区域汇率协调机制进行构建。 （一）样本国选择及其贸易权重、双边名义汇率数据 1.样本国的选择及其贸易权重 计算东亚各国不同汇率制度下的名义有效汇率都要涉及样本国的确定以及权重的确定。笔者使用东亚各国与样本国的贸易数据，该数据来源于欧盟委员会贸易统计数据（表1）。表1显示，东亚各国（地区）与前十大贸易伙伴国的贸易额占该国对外贸易总额的比例都在71.6%～91.2%之间。因此，建立在这些样本国家（地区）双边汇率基础上的名义有效汇率具有较强的代表性（王址道 等，2010）。 资料来源：欧盟委员会贸易统计数据，并经笔者计算整理 为了便于计算，笔者对东亚各国（地区）的前十大贸易伙伴的贸易权重进行调整，使得东亚各国（地区）十大贸易伙伴国的贸易权重之和为1。 2.双边名义汇率数据 双边名义汇率数据来源于公布的双边汇率的历史数据。AMU的数据来源于日本产经研究所。在不同汇率制度下计算名义有效汇率指数，计算公式中带括号的双边名义汇率都以指数形式表示。基期统一为2000年1月3日，样本期为2000年1月3日至2010年12月31日。 （二）独立钉住前十大贸易伙伴构成的货币篮子 东亚各国（地区）的贸易加权名义有效汇率（以中国为例）可以表示为 log(NEERrmb)=weu×log(euro/rmb)+wus×log(usd/rmb)+whklog(hkd/rmb)+wjplog(yen/rmb)+… log(NEERrmb)=weu×log［(euro/usd)×(usd/rmb)］+wus×log(usd/rmb)+whk×log［(hkd/usd)×(usd/rmb)］+wjp×log［(yen/usd)×(usd/rmb)］+… log(NEERrmb)=(wus+weu+whk+wjp+…)×log(usd/rmb)+