西安博深股权投资项目价值评估案例概述.docVIP

　　西安博深股权投资项目价值评估案例概述 --第1章绪论 1.1选题背景 私募股权投资是指通过非公开方式募集的基金针对私有企业，即非上市企业进行增资或股权受让的方式进行的权益性投资。通常而言，私募股权投资在实施的过程中经常附带考虑了该笔投资未来的退出方式，即通过投资企业上市，并购或企业管理层回购等方式，出售持股，通过股份转让时价值增值的部分而获利。根据不同的被投资企业的发展阶段划分，私募股权投资主要可以分为以下几类：专注于企业初创期进行投资的创业风险投资，专注于企业成长中早期的进行投资的成长资本，专注于企业并购交易进行投资的并购资本，专注于IPO前成熟企业进行投资的Pre-IPO投资以及针对上市公司增发股权进行投资的上市后私募投资等等。 1.1.1股权投资行业过去十年间在中国快速发展 自上世纪90年代开始，股权投资行业在我国资本市场中逐步发展，在过去的十多年间，已经由一个以外资机构为主导，十来家市场参与者，规模不过百亿元人民币的小众行业发展成为了一个近万个活跃市场参与主体，控制了数万亿人民币投资额度的庞大产业。目前国内资本市场中的股权投资机构主要以针对处于中早期的非上市企业投资的创业风险投资机构和针对处于成熟期非上市企业投资的Pre-IPO私募股权基金为主。 自2006年以来，股权投资机构在中国国内资本市场中异常活跃，取得了较为快速的发展。2006年，中国国内资本市场中，活跃的私募股权投资机构数量大致在500家左右。当年39支创业风险投资基金募集资金总额约为40亿美元，同期投资总额不到18亿美元；同年，40支Pre-IPO私募股权基金募集资金总额约为142亿美元，同期投资总额不到130亿美元。在五年后的2011年，国内私募股权投资市场已经发展成为了一个由6000多家主体参与，年募资总金额超过670亿美元，年投资总金额超过420亿美元的大市场，国内市场规模在短短的五年内增长了三四倍。 1.1.2行业竞争加剧导致股权投资企业投资项目回报率下降 伴随着国内股权投资市场的发展与逐步成熟，国内股权投资市场买方的竞争也日益加剧。传统的粗放式的经营已经无法适应目前的市场环境。举例来说，2012年5月，国内知名股权投资机构九鼎投资早前投资的项目中盛资源（0.2623.HK）赴港上市，据常理而言股权投资机构在项目成功推出后应能获得不菲的投资收益，然而，九鼎投资在该项目中最终仅取得取得-0.22倍、亏损近300万美元的账面回报，其主要原因就在于九鼎投资投资前对中盛资源股权价格评估过高；无独有偶，2012年1月10日，上海秉原安股权投资发展中心和北京华云股权投资中心在2010年底所投资的温州宏丰成功登陆深圳交易所创业板。 1.2研究意义 本文从传统金融学股权估值理论入手，结合一个国内市场上具体的股权价值评估案例，综合讨论了不同的股权估值模型之间的区别以及他们各自的适用性。基于本文的结论，我们希望能够为今后的金融从业者在现实中操作股权价值评估的过程中带来一些启示和帮助。 第2章相关理论综述 2.1企业股权价值评估方法综述 企业资产价值主要体现在两个方面，即企业的市场价值和账面价值。首先，市场价值方面，主要是用来体现企业未来收益的多少。例如：股票的现时市值、兼并收购过程中支付的对等价格等。账面价值主要用来反映历史成本，主要是指即企业资产负债图表上真实反映的企业总资产、净资产。在现实评估实例中，由于账面价值和市场价值存在较大差异，因此在大多情况下，账面价值是无法真正真实反映企业的未来收益。 2.1.1企业股权价值评估方法简介及理论 进化经过多年的发展演变，企业股权价值评估已经趋于成熟。在西方成熟的资本市场中，企业价值评估是建立以企业所属大部分资产可以通过合理评估得出具体价值的基础上的进行的。因此，基于在实施过程中的基本原理，存在差异的各种类型的资产，都可以通过一定方式进行价值评估。在这个过程中，主要包括了实体资产和金通资产。以此假设为评估前提，在现实商业行为中，价值评估百家争鸣，发展涌现了大量的各具特色的评估模型。这些评估模型，依照本质差别，大体可分为以下三类。第一，折现现金流量法，也被称做DCF法。这一方法主要是以企业未来持续发展过程中产生的自由现金流量的净现值为依据来对一项资产或公司的价值进行评估。第二，相对比较法。这类方法首先应找到与被评估资产可比较的，市场上存在可量化价值的可比较资产。通过比较不同资产之间的现金流量和账面价值以及销售收入等财务等相关指标变量，参考可比较资产的实时市场价值。第三，期权定价法，该方法主要对具有期权特性的资产通过期权定价模进行价值评估。 企业估价理论的思想源于20世纪初艾尔文费雪的资本价值论。1906年，费雪发表出版著作《资本与收人的性质》，系统完整的论述了资本与收入之间的关系以及价值的源泉问题，为现代企业估价理论的发展