我国股市股指波动杠杆效应的实证分析.doc

　　我国股市股指波动“杠杆效应”的实证分析 　　一、计量模型的说明和数据的选取 　　 　　本文采用非对称的ARCH模型中的TARCH模型。TARCH模型是由Zakoin和Glosten,Jagannathan,Runkle提出的，其均值方程为：Ln(dt)=ALn(dt-1)+t，其中{dt}为样本序列。条件方差方程为：σ2t =ω+αu2t-1+γu2t-1It-1+βσ2t -1，其中It-1为虚拟变量，σ2t为t期的条件方差，σ2t-1和u2t-1分别为t-1期的条件方差和残差平方。γu2t-1It-1为非对称效应项，γ是杠杆效应项系数，γ≠0时就存在非对称效应。 　　当股市有利好的消息时，ut-1＞0；有利空的消息时，ut-1＜0。利空消息和利好消息对条件方差有不同的影响，利好消息有一个α倍的冲击，因为ut-1＞0时，It-1=0，非对称项为0，所以利好消息只有一个α倍的冲击；利空消息则有一个（α+γ）倍的冲击，因为当ut-1＜0时，It-1=1，非对称效应出现，带来一个（α+γ）倍的冲击。如果γ＞0，说明存在杠杆效应，非对称效应的主要效果是使波动加大；反之，则非对称效应的主要效果是使波动变小。 　　本模型选取的变量样本序列{dt}是2000年5月8日至2007年8月31日我国上海证券交易所编制的综合类指数中的上证指数每日收盘价格，双休日和节假日除外。之所以选择上海证券交易所的数据来分析，是因为上海证券市场的市值较高，开市较早，对各种冲击的反应比较敏感，其股价指数的波动性具有较好的代表性。 　　 　　二、模型的建立和检验 　　 　　为了减小误差，将样本序列{dt}中的数据取对数，用Eviews计量 经济 学软件进行分析和估计，得到我国股市股价波动的非对称模型TARCH模型方程： 　　均值方程为：Ln(dt)=0.98Ln(dt-1)+t 　　条件方差方程为：2t=7.846×10-6+0.12132t-1+0.16592t-1It-1+0.812t-1 　　方程通过各种检验。杠杆效应系数γ=0.1659，说明我国股市的股票价格波动具有“杠杆效应”。当绝大多数股民对未来股市走势看好,预期看多或者政府出台了利好的政策法规时，ut-1＞0，此时It-1=1，0.1659u2t-1It-1=0，这个利好消息面的冲击给股票价格指数带来0.1213倍的波动；当绝大多数股民对未来股市走势看跌,预期看空或者政府出台利空的政策法规来打压股市时，此时It-1=1，0.1659u2t-2It-1=0.1659u2t-1，这个利好消息面的冲击给股票价格指数带来0.2872倍的波动。所以，利空消息跟等量的利好消息相比，能使股指产生更大范围的波动。这就从计量量化角度说明了我国股市股票价格指数在受到正负冲击时非对称的杠杆效应的存在。 　　 　　三、模型的实例解释 　　 　　对于股价反向冲击所产生的波动性大于等量正向冲击产生的波动性，在美国等一些证券市场比较完善的发达国家的一些股价序列中已经得到验证，下面将举例说明“杠杆效应”在我国股市股指波动中的体现。 　　2007年5月30日是我国股民难以忘记的一天。30日零点，新华社突然发布消息：财政部决定将股票交易印花税税率由现行1‰调整为3‰。政府采取的直接针对股市过热的这一调控措施给股市带来巨幅震荡。5月30日成为一个重要的分水岭，受此消息影响，30日股市一路猛跌，沪指下跌281点。31日，沪指更是一度跌破4000点。6月4日，沪指连续跌破3900点、3 800点、3700点的4个整数关口，跌330.34点，跌幅达8.26%，下跌点数创单日下跌 历史 记录，收盘于3670点，沪指大盘指数接近4月18日的水平。从4月18日到5月29日，除去双 休停盘日共有30个交易日，沪指由3612点涨至4335点，上涨近723点。期间使得股市上 涨的利好消息有很多，诸如08年北京奥运会、人民币升值预期、股改的进一步深入、房地产的兴旺、场内外资金面的充裕等等。难得的牛市使得全民皆股，储蓄资金大量流入股市，股民贷款炒股，用养老金炒股，卖房炒股诸如此类屡见不鲜，各路资金疯狂涌入股市，造成资金流动性过剩，甚至ST股都身价倍增，这样的股市是不健康的，风险越积越大。在出台加息，提高存款准备金率等措施效果不显著的情况下，最终国家出了印花税这一记重拳，5月30日至6月4日，三个交易日之内沪指跌至3670点，也就是说沪指在5月30日前的30个交易日里上涨的点数， 仅仅在其后短短的三个交易日里，就全部跌掉。利空消