财政支出强弩之末.PDFVIP

2012 年 11 月 14 日 10 月财政数据评论 宏观经济点评 财政支出强弩之末 事件：财政部公布 10 月财政收入与财政支出同比增速分别为 13.7% 和 6.7%。 基本结论 一、财政收入改善的持续性仍待观察 10 月财政收入改善源于企业利润回升、地产销售、节日效应等因 素。10 月财政收入增速（13.7% ）较 9 月小幅上升，主要是税收的大 幅增长所致（由 5.8%上升至 12.5% ）。而税收收入增速的回升来自以 下几方面的贡献：（1 ）企业利润回升，从而企业所得税增速显著回 升；（2 ）两节合一且去年基数较低，消费税增速大幅提高；（3 ）地 产销售推动 10 月房产税增速大幅上升；（4 ）去年 9 月提高个人所得 税起征点的翘尾减收因素基本消失，从而 10 月个人所得税增速由降转 升。 增值税、营业税收入增速下滑，预示相关行业盈利状况未显著改 善。（1 ）占比较大的增值税增速有所下滑，与 10 月工业产出大幅扩 张相悖。10 月增值税增速较 9 月下滑 1.2 个百分点，若考虑去年去年 同期基数效应，则下滑更多。这与 10 月工业产出大幅扩张的事实显然 相悖，反映工业企业盈利状况未显著改善。 （2 ）营业税增速大幅下 滑，预示相关服务性行业利润有所下滑。（3 ）进口环节增值税与消费 税增速与上月持平（-5.3% ），反映进口需求依然低迷。 财政收入改善能否持续仍待观察，逻辑在于：（1 ）近期产出的扩 张持续性不佳：近期经济的回暖主要来自基建的推动，而我们认为基 建投资的拉动可能已经处于巅峰状态（2013 年 q1 即便数据较高但权 重太低）（详见 10 月经济数据评论《10 月的环比增长可能触顶》与 下文关于财政支出的分析）； （2 ）10 月消费的回升仅是节日与基数 效应，不可持续；（3 ）房价上涨、收入调整滞后、房产税预期等致居 民观望，短期内地产销售高峰已过。当然，若考虑到去年 11-12 月的 低基数，财政收入增速可能继续回升，但这显然不具实质意义。 二、财政支出强弩之末 10 月财政支出下滑趋势延续。1-10 月财政支出累计增速下滑至 19.6% （前值21.1% ），单月增速则大幅下滑至 6.7% ，创年内新低； 李治平 分析师 SAC 执业编号：S1130512090002 各分项支出绝对额、增速均大幅下滑。中央本级支出增速的上升主要 (8621为全年同期基数较低；地方财政支出增速大幅下滑至 0.9% （前值