中报中多出最关键就是交易频率指标。通过研究基金.docVIP

2008年基金中报已经披露完毕。比之基金的二季度报告，中报中多出的最关键的就是交易频率指标。通过研究基金的交易频率，我们能在一定程度上获知基金管理人的操作策略。 1、基金交易频率的度量：股票交易周转率 我们以基金的股票交易周转率作为基金交易频率的度量，原因有二。一是我国现存的证券投资基金中以偏股型基金为主，因此股票交易周转率能在一定程度上反映基金的交易频率。二是根据《证券投资基金信息披露管理办法》，基金中报、年报中只披露期间内买入股票的成本总额及卖出股票的收入总额，对其他类别资产的交易额不予披露。 由于基金成立时间的长短，影响相关数据是否予以披露，据此，在指标设定基本相同的情况下，我们针对在不同时间成立的基金的交易频率指标进行相应的调整。虽然上述调整后的结果与实际情况存在偏差，但偏差程度控制在较低的范围内，不会影响基本结论。 1.1基本公式 对于2007年11月1日前成立的基金，基金的股票交易周转率定义为： 该指标反映了基金股票交易的频繁程度，同时也在一定程度上反映了基金经理的操作策略。股票交易周转率越高，显示基金操作越频繁，越倾向于择时波段操作；股票交易周转率越低，显示基金操作越谨慎，越倾向于买入并持有策略。 1.2调整公式 对于2007年11月1日（含）至12月31日期间成立的基金，其2008年年初基金持有权益数据无法获得，为了将这些基金也纳入我们的考察范围，我们对这些基金股票交易周转率的计算方法进行了调整，调整方法如下： 对于2008年1月1日(含)以后成立的基金，其不存在2008年年初基金持有人权益数据。此外，由于其成立时间不足半年，还需将股票交易周转率换算成半年化指标，调整方法如下： 按照上述指标，我们计算了除货币型基金和不买卖股票的纯债型基金外所有基金2008年上半年的股票交易周转率，并进行深入分析，得出以下结论。 2、基金换手率：股市单边下跌行情导致各类基金换手率大幅下降 表1显示，除保本基金外，2008年上半年各类基金的股票交易周转率相比于2007年同期有了较大幅度的下降，甚至低于了2006年上半年的水平。封闭式基金和股票型开放式基金的换手率在200%以下，而开放式平衡型基金的换手率也仅在214%左右，而2007年上半年，开放式的股票方向基金的换手率平均达到了300%以上。 表1 各类型基金股票交易周转率统计(2008年上半年) 基金类别 样本 平均数(%) 最大值(%) 最小值(%) 保本型 封闭式 股票型 平衡型 43.83 QDII 5 135.39 219.49 71.57 债券型 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 我们统计了各类基金2008年上半年的股票交易周转率，并与之前年份的数据作了比较，如图1所示。 图1 各类基金股票交易周转率 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 各类基金换手率大幅度下降的原因主要有三。一是比之2007年上半年热点切换频繁，股市波动剧烈的情况，2008年上半年的股票市场可谓惨烈，单边下跌，所有板块无一幸免成了最真实的写照。对于股票方向基金而言，在上半年不同时段大幅度降低仓位后，持仓不动成了多数基金的选择，因此其交易的频率远不及2007年上半年小市值股票活跃的阶段。二是2007年高换手率的数据有很大一部分来自于基金的申购潮，基金对新流入资产进行配置，使得当处于公式中分母的07年初净资产相对较小，推升了周转率，而2008年基金的申购量远小于2007年，因此计算的换手率结果较低。三是2007年基金尽管是大幅净申购，期间投资者的赎回也不少，使得基金管理人被迫调仓提升了换手，而2008年尽管股票市场剧烈下跌，但由于投资者对基金的平均持仓成本较高，短时期快速下跌使得其不愿意兑现损失，因此赎回量较小，从而基金应付赎回所带来的交易量也较小。 与2007年一样，2008年上半年开放式平衡型基金的股票交易周转率超过了开放式股票型基金。由于平衡型基金契约中约定的仓位变动幅度可以较大，其高换手率应该是巨幅调整大类资产配置所致。在基金的二季报中也可以看到，不少开放式平衡型基金的股票仓位已经降至50%左右乃至更低的水平。不过，巨幅换手进行资产配置调整并没有给平衡型基金带来很好的绩效表现，其2008年上半年的净值回报并不明显优于股票型基金(图2)。 图各类基金年加权净值增长率(%) 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 从图3可以发现，不同公司之间的股票交易周转率相差依然较大。有2家公司2008年上半年的换手率超过了500%，分别天治和新世纪。金鹰、浦银安盛、中海、信诚、建信、摩根士丹利华鑫、东吴和泰达荷银等公司的交易也较为活跃。这一结果与此前几年的情况类似，即规模较小的基金公司换手率