第二资本结构、融资行为与融资战略.pptVIP

无公司税的基本假设——理想状态假设 完全资本市场假设：证券交易不存在任何交易费用 完全信息假设：证券市场的参与者有拥有完全的信息，而且信息的取得不存在任何成本 企业风险分类假设：企业风险用经营风险衡量，负债无风险，无论是个人或企业举债多少，都按相同的利率借款 息税前利润的“零增长”假设：风险相同企业的获利水平相同，企业的息税前利润呈年金状态 无公司税假设：无论是企业还是个人都不需要交纳所得税 思考： 系统风险如何变化？ 系统风险与负债企业的股权成本的关系如何？ 命题一：负债企业的价值等于风险相同无负债公司的价值加上负债的节税利益。 MM理论的意义与存在的问题 MM理论的假设与现实虽有较大差距，但正是因为这些假设抽象掉了现实中的许多因素，才使得MM理论能够从数量上揭示资本结构的最本质问题——资本结构与企业价值的关系。这是MM理论的精髓。 许多理论都是在MM理论的基础上发展起来的，没有MM理论，也就不会有后来的资本结构理论的各种流派。 因此，MM理论具有开拓性的作用，为现代财务管理理论的发展作出了重要贡献。 MM理论存在的问题 非有效市场阻碍套利过程 经纪人费用不能忽略 个人负债和公司负债不能完全相互替代 存在破产成本和代理成本 负债的节税利益视经营状况而定 * * * 第二章 资本结构、融资行为与融资战略 第一节 资本结构理论 第二节 资本结构影响因素 第三节 融资行为：经验证据 第四节 最优资本结构决策 第五节 资本结构效应研究 第一节 资本结构理论 广义 全部资本的构成及比例关系 自有资本和负债资本的对比关系 狭义 自有资本与长期债务资本的比例关系 短期债务融资作为营运资本进行管理 企业的资本结构与企业价值： 股票 ?债券 股票40% 债券60% 股票60% 债券40% 问题： 1.资本结构变化是否影响公司价值？ 2.如果资本结构变化影响公司的价值，那么最优的负债水平是多少？ 企业价值：若V为企业价值；B为负债的市场价值；S为所有者权益 的市场价值。则： 第一节 资本结构理论 完善市场观点：无公司税下的MM理论 公司所得税观点：有公司税下的MM理论 个人所得税观点：Miller模型 代理成本观点 权衡理论 融资优序观点 信号传递理论 资本结构的控制权理论 一、完善市场观点：无公司税下的MM理论 代表人物 莫迪格莱尼(Modigliani)和米勒(Miller) 三篇代表性论文分别于1958、1963和1976年发表 莫迪格莱尼于1985年获诺贝尔经济学奖 米勒于1990年获诺贝尔经济学奖 P26 一、完善市场观点：无公司税下的MM理论 一、完善市场观点：无公司税下的MM理论 假设一：预期的未来各年企业的EBIT保持不变，且全部利润都用于发放股利，那么Ks可以表示为： 假设二：企业的资本由普通股票和债券组成，那么加权平均资本成本为： 经变换有： MM命题一 ：在没有公司所得税的情况下，公司价值独立于资本结构，唯一地取决于营业利润EBIT。以公式表示为： 一、完善市场观点：无公司税下的MM理论 -VL表示有负债企业L的价值； -VU表示无负债企业U的价值； -Ksu表示处于既定风险等级的无负债企业U的股权资本成本 MM命题一的含义： 企业价值不受资本结构的影响 负债企业的加权平均资本成本(综合资金成本)等于与它风险等级相同无负债企业的权益成本，即： K0 = Ksu； K0与Ksu的高低示企业经营风险而定。 MM命题二 ：负债企业的权益资本等于无负债企业的权益资本加上风险溢价，其风险溢价的数值等于无负债企业的权益成本减去债务成本（债务企业）后与负债企业的债务资本与权益成本比值的乘积，以公式表示为： 一、完善市场观点：无公司税下的MM理论 MM命题二的含义： 负债企业的股东权益成本随融资规模中负债的增加而增高。由负债资本给企业加权平均资本成本带来的利益被股东权益成本的上升而抵消。 负债企业的加权平均资本成本与无负债企业权益资本成本相等。 案例：3A公司目前及计划的资本结构如下表所示。且已知：该公司的资产为8000万元，目前为完全权益公司，有400万股的股票，即每股20元。计划发行债务4000万元，回购部分股票，利息率是10%。 8000 4000 4000 10 20 200 1200 8000 0 8000 10 20 400 1200 资产 负债 权益 利息率（%） 每股市场价值 在外流通的股票（万股） 预期收益（EBIT） 计 划 当 前 项 目 有负债时的资本成本： 无负债时的资本成本： 一、完善市场观点：无公司税下的MM理论 权益收益率(KS)=息后收益率/权益：