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引入现金流量新杜邦研究体系构建探究内容摘要：杜邦体系是一种综合评价公司财务状况、经营成果的财务分析体系。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为反映企业盈利能力、营运能力、偿债能力以及抵御风险能力等多项财务指标的乘积，综合运用比率分析法、比较分析法及因素分析法，深层次、多角度地评价企业财务状况、经营成果及其影响因素。但随着经济活动日趋复杂，传统杜邦分析体系逐渐暴露出了明显缺陷，特别是在人为粉饰利润的情况下，会造成财务分析评价结果失真。鉴于此，本文在借鉴前人研究成果的基础上，将现金流量引入杜邦分析体系，构建了以权益经营净现率为核心指标的新杜邦分析体系，并对新体系中的主要指标进行了详细分析。 关键词：杜邦体系 现金流量 净资产收益率 权益经营净现率 杜邦体系自产生以来在实践中得到广泛的应用与好评。随着经济形势的发展及人们对企业管理要求的不断提高，传统杜邦体系逐渐暴露出一些缺陷，如没有反映现金流量，对损益没有区分经营损益和金融损益等。虽然前人在相关方面进行了改进，但有的是单纯地将传统杜邦体系中利润指标全部简单地替换为现金流量指标；有的虽然对损益进行了区分，但忽略了现金流量指标；也有极少数既对损益进行了区分，也引入了部分现金流量指标，但却没有对现金流量指标进行进一步分析。鉴于此，笔者对传统杜邦体系进行了改进，在将资产区分为金融资产和经营资产，将负债区分为金融负债和经营负债，将损益区分为金融活动损益和经营活动损益的基础上，又将现金流量引入杜邦分析体系，构建了以权益经营净现率为核心指标的新杜邦分析体系。 引入现金流量的新杜邦分析体系构建 （一）引入现金流量的新杜邦分析体系的核心公式 权益经营净现率=盈余现金保障倍数×权益净利率 其中：权益净利率=净经营资产利润率＋杠杆贡献率 因此，权益经营净现率=盈余现金保障倍数×（净经营资产利润率+杠杆贡献率） 根据该公式，权益经营净现率的高低取决于三个驱动因素：盈余现金保障倍数、净经营资产利润率和杠杆贡献率。这三个因素又可以作进一步分解，如下： 盈余现金保障倍数=经营现金净流量÷净利润 经营现金净流量=经营活动现金流入-经营活动现金流出 净利润=税后经营利润-税后利息费用 净经营资产利润率=税后经营利润率×净经营资产周转率 税后经营利润率=税后经营利润÷营业收入 净经营资产周转率=营业收入÷平均净经营资产 杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆 经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率 税后利息率=税后利息÷平均净负债 净财务杠杆=现金净负债率×权益净现率 现金净负债率=平均净负债÷现金净流量 权益净现率=现金净流量÷平均权益 （二）引入现金流量的新杜邦分析体系图 为了更直观地反映上述各指标间的关系，构建如图1所示的新杜邦分析体系图。 引入现金流量的新杜邦分析体系的主要指标分析 （一）权益经营净现率 权益经营净现率作为引入现金流量的新杜邦分析体系的核心指标，其反映企业一定时期内经营现金净流量与平均所有者权益的比率。引入的现金流量是指经营活动产生的现金流量。由于经营活动总结了形成净利润过程中各经济业务和事项的现金影响，加之经营活动是一个企业的主要稳定活动，经营活动的现金流量是企业获得现金的一个稳定可靠的来源，因此经营活动现金流量构成了与现金流量有关指标的基本要素。权益经营净现率是评价企业自有资本及其累积获取经营现金流量水平的具有综合性与代表性的指标。一般认为，权益经营净现率越高，企业自有资本获取经营现金流量的能力越强，运营效益越好，对企业投资人权益的保证程度越高。权益经营净现率主要受盈余现金保障倍数及权益净利率两个因素影响。 （二）盈余现金保障倍数 盈余现金保障倍数是评价收益质量的主要指标，它是指企业一定时期内经营现金净流量与净利润的比值。该指标数据取自利润表及现金流量表，反映企业当期净利润中现金收益的保障程度，真实反映了企业盈余的质量。该指标是从现金流入和流出的动态角度，对企业的收益质量进行评价，在收付实现制的基础上，充分反映出企业当期净利润中有多少是有现金保障的。一般来说，盈利企业的盈余现金保障倍数等于或大于1说明企业的利润具有相应的现金流量为保障。该指标越大，表明企业经营活动产生的净利润对现金的贡献越大。在权益净利率不变的情况，提高盈余现金保障倍数，会提高权益经营净现率；反之，盈余现金保障倍数降低，权益经营净现率也会降低。而盈余现金保障倍数又受到经营现金净流量与净利润两个因素的影响，在净利润保持不变的情况下，提高经营现金净流量可以提高盈余现金保障倍数。而提高经营现金净流量的途径一方面是尽可能提高经营活动产生的现金流入，另一方面是尽可能降低经营