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我国创业板市场弱有效性实证检验内容摘要：本文根据Fama的市场有效性假说，通过扩展的单位根检验和动态游程检验，利用创业板指数和10支代表性股票的每日收盘价对我国创业板市场弱有效性进行实证检验。研究结果表明：我国创业板市场已达到弱式有效，并且随着时间的推移，市场的有效性在不断提高，我国二板市场得到了快速的发展。 关键词：创业板 弱有效性 ADF检验 游程检验 引言 股票市场的有效性直接反映了资本能否根据股票市场形成的价格有效地进行再配置。有效的信息是实现资源优化配置的前提条件，它构成了有效市场的重要基石。如何正确、科学地评价中国股票市场的效率状况，对建立健全证券法规体系和信息披露制度，规范和发展中国股票市场起着至关重要的作用。尽管之前对我国股票市场有效性的研究不少，但股市是在不断向前发展的，所以对其有效性的研究应该是一个长期的跟踪过程。 我国创业板市场自2009年建立以来，为中小企业提供了更方便的融资渠道，也为风险资本营造了一个正常的退出机制。同时，这也成为我国调整产业结构、推进经济改革的重要手段。对投资者来说，创业板市场的风险要比主板市场高得多。当然，回报可能也会大得多。二板市场和主板市场的投资对象和风险承受能力是不相同的，在通常情况下，二者不会相互影响。而且由于它们内在的联系，反而会促进主板市场的进一步发展壮大。所以，研究创业板市场的有效性具有前瞻性和创新性。 检验原理 （一）检验方法的选择 Fama （1970） 给出了关于市场有效性的最早分类， 他认为， 根据价格所反映的市场信息的类型， 市场有效性可以划分为如下三个层次：弱式有效市场，指股票当前价格已经充分反映了所有过去价格的信息；半强式有效市场，指所有公开可用的信息都被反映在股票价格之中；强式有效市场，指最大程度的市场效率的概念， 所有信息都将在股票价格中反映出来，包括内部信息和私人信息。 弱式有效性的检验通常归结为证券市场价格的鞅性质的检验。国内学者一般用随机游走模型来分析股市的弱式有效性。如果检验分析符合随机游走特征，则被看作是弱式有效；反之，则被看作是非有效的市场。关于随机游走模型和弱式效率是否等价的问题，仍然存在争议。与随机游走相比，具有更一般意义的检验鞅假定的方法是单位根检验（Dickey-Fuller Text）过程。鞅过程就是一个白噪音，当然在线性条件下，满足白噪音要求的也一定满足鞅过程。股票收益率的时间序列的单位根检验能够满足鞅假定的要求，所以，用其来验证股票市场的弱式有效性更具合理性。 本文除了用扩展的单位根检验（ADF）方法来进行实证检验之外，还采用了游程检验法来对中国创业板市场的发展做进一步的分析，目的是通过逐年分段游程检验，来动态地考察中国创业板市场达到有效性的进程。 1.用ADF检验法检验中国创业板市场的弱式有效性。DF检验，全称为Dickey-Fuller单位根检验法。当一个时间序列存在单位根时， 普通最小二乘法（OLS） 所计算出来的t统计值并不能用来检验它。这是因为当原假设（即存在单位根）成立时，xt是非平稳的，此时的t统计量，即使在大样本的情形下，也不服从标准的t分布。于是Dickey和Fuller用模拟的方法对这些统计量的极限值做了计算。 DF检验只适用于1阶自回归过程的平稳性检验，但是实际上绝大多数时间序列不会是一个简单的AR（1）过程。为了使DF检验能适用于AR（p）过程的平稳性检验，对DF检验进行了一定的修正，得到增广DF检验（Augmented Dickey -Fuller），即ADF检验。 对任意一个AR（p）过程： （1） AR（p）过程单位根检验的假设： （2） 构造ADF检验统计量： （3） 其中， s（ρ）为参数 ρ的样本标准差。 如果不包含常数项，模型1： （4） 如果包含常数项，模型2： （5） 如果加入时间趋势项，模型3： （6） 在上述模型中，p代表滞后项的数目。为了保证ε是白噪声，最佳滞后项p的大小可以用AIC（Akaikes Information Criterion）的方法来决定。AIC的计算公式为： （7） l为模型中的残差向量，T为样本总量，如果已知滞后长度的上界为P，当满足p≤P时，使得AIC（p）达到最小的p即为滞后长度。 在进行ADF检验时，当ADF值绝对值大于临界t值的绝对值时，就接受H0假设，即所检验时间序列通过了ADF检验，满足鞅假定要求，达到弱式有效性。 2.运用游程检验法检验中国创业板市场达到弱式有效的过程。所谓游程是指若干个具有相同特征的股价变动连在一起的观察值序列。这里所指的股价变动一般有两种情况：正的（股