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点评公告 蓝色光标3季报点评：业绩符合预期，行业整合有望加快 增持（维持） 业绩符合市场和我们预期。10年前3季度公司实现营业收入3.24亿元，营业成本1.45亿，分别同比增长33.1% 和41.8%，实现归属于母公司股东净利润5537万元，同比增长36.9%，对应EPS0.46元，基本符合市场与我们预期 （我们3季报前瞻预期0.48元）。第3季度公司实现营业收入1.35亿，同比增长35.1%，环比增长14.3%，净利润2325 万，同比增长23.8%，环比增长11.0%。 第3季度净利润同比增速低于第2季度。第2季度公司净利润同比增速高达80%，主要原因在于：（1）09年2 季度由于经济下滑导致基数相对较低；（2）公司上市的品牌效应立刻体现在2季度，宝马、奔驰等全球一线品牌 选择公司作为营销服务提供商。09年公司各季度收入呈逐季提升趋势，但第4季度由于业绩奖金原因导致费用率 提升，净利润低于第3季度，我们预计2010年第4季度收入环比继续提升，净利润略低于第3季度，但幅度应小于 09年（公司今年每个季度都分摊了部分奖金费用）。 无需过于关注毛利率变化。由于不同的公关服务支付的第三方成本不一样，其毛利率差异性很大，波动区 间从10%到90%均有可能，毛利率指标的参考性较弱，而人均创收(剔除第三方成本之后)及净利润/人员工资是两 个关键指标，但现有报表数据并无法准确反映上述指标。公司净利润率略有提升，其中一个可能是公司溢价能 力提升，导致较高利润率的服务项目占比在提升。 蒙牛伊利营销战说明行业洗牌和整合进度有望加快。今日新闻报道“蒙牛暗箭圣元”事件，指“蒙牛是圣 元奶粉事件背后黑手”，同时蒙牛否认策划“圣元性早熟”事件，伊利与蒙牛之间的营销战正在如火如荼上演。 首先，蓝色光标基于一贯的规范运作，并未参与“圣元性早熟”事件；其次，上述事件再次说明，随着竞争加 剧，消费品行业将加大对营销服务的支出（详见我们6月底发出的《营销服务行业深度研究》）；最后，本次营销 战说明公关行业仍有待规范，部分公关企业仍在使用灰色或违法手段进行营销服务，行业洗牌在类似违规事件 刺激下有望加快，蓝色光标作为公关行业领军企业，有望进一步提升市场份额。 关注公司并购战略，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，不考虑收购，公司10-12年EPS预计分别为0.57 元、0.76元和1.04元，当前估值对应11年PE 40倍。公司3个月内不筹划收购的承诺在12月初到期，市场将预计 公司重启收购，根据敏感性分析（详见中报点评），乐观假设下，预计收购有望提升公司10年净利润 60%。给予 6个月目标价40元，相当于收购后11年30倍PE，隐含33%上涨空间。即使考虑到创业板解禁风险,我们认为股价27 元具有很高安全边际（相当于收购后10年30倍PE）。 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 本研究报告仅通过邮件提供给 南京证券有限责任公司 南京证券有限责任公司(yjfb@) 使用。1 表1 蓝色光标3季报数据分析 单位：百万元 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 YoY QoQ 1-3Q09 1-3Q10 YoY 营业总收入 100 124 71 118 135 35.1% 14.3% 243 324 33.1% 营业总成本 75 111 57 88 103 37.0% 16.5% 189 248 31