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市场将在阵痛中迎来新生 今年1~2月投资处于低位，消费持续下滑，但消费者信心走强，出口增长低于进口增长，出现金融危机后第二次单月贸易逆差。整体上看，经济增长速度仍将下降，但消费和出口仍存转机，二季度经济有望筑底。 今年前2个月，规模以上工业增加值同比增长11.4%，比去年12月的12.8%大幅回落，延续了去年6月份以来的下降趋势。中上游钢铁、水泥、发电增速均在2月显著回落，但增加值下滑有限，或反映原材料价格上涨及效率提升的影响。从上游电厂耗煤数据看，3月前9天，6大发电集团日均耗煤同比增速回升至10.9%，预示上游发电量增速即将回升。下游地产、汽车销售累计增速持续回落，但汽车增速在2月反弹明显，3月地产销售由负转正，我们认为二季度初下游需求有望回升，底部或将出现。 投资增速加速下降 2月份，城镇固定资产累计投资2.12万亿元，同比增长21.5%。分行业来看，投资额位于前五的行业分别为制造业、房地产业、交运仓储业、水利环境、公共设施管理业，固定资产投资实际完成额累计值分别为0.73万亿、0.64万亿、0.18万亿、0.13万亿、0.11万亿；制造业累计同比增长24.66%，房地产业累计同比增长30.33%，交运仓储累计同比下降10.27%，水利环境累计同比下降0.82%，公共设施管理业累计同比下降4.28%。值得注意的是，城镇固定资产投资增速同比下降，而增长的主要来源是制造业和房地产。 固定资产投资的领先指标—金融机构各项贷款余额同比增速从2009年30%以上的高峰急速滑落至2010年6月的18.2%后持续下滑，至2012年1月末，同比增速为15%，处于2008年12月以来的最低点。今年2月的金融机构各项贷款余额同比增速微幅上升，为15.2%，这或表明固定资产投资增速下滑速度将放缓。 消费者信心走强 今年1~2月社会消费品零售总额33669亿元，同比增加14.7%，增速有所回落。去年3月份以来，社会消费品零售总额总体保持平稳增长，此次回落或与季节因素有关，年后消费热情一般会回落。另外，主要耐用品方面却孕育着希望，虽然家具和家电消费同比增速仍在回落，但汽车消费同比增速已经由两年来的低点回升2.5%。分类别看，必需消费品增速下滑幅度较大，“吃”增速为16.1%，“穿”增速为12.8%，日用品增速为16.5%，较此前水平下降7~14%。 国家统计局公布的1月份的消费者预期指数为109.3，相比去年12月显著上升，表明消费者对未来消费信心有所提升。 我们注意到一些积极的现象：首先，汽车消费回升表明耐用品消费可能出现新的生机；其次，根据信心指数和消费增速的历史数据揭示的相关性来看，消费者信心指数领先消费增速6个月左右，今年1月延续反弹的趋势，暗示着6个月之后，也就是下半年消费增速将会出现反弹；最后，宏观调控效果显著，2月CPI水平同比上涨3.2%，物价重回“3”时代，这无疑会稳定实际收入预期，提升消费者信心。 通胀重回“3”时代，回落趋势已成 2月CPI同比上涨3.2%，低于市场普遍预期的3.4%，同时创下了2010年7月以来的新低。分类来看，食品价格上涨6.2%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨3.9%，服务项目价格上涨1.5%。2月全国居民消费价格总水平环比下降0.1%。 虽然近期大宗商品价格上涨，但是未来需求增长的放缓并不支持这种趋势的持续。CRB指数去年12月以来缓慢上升，上扬步履蹒跚。 食品价格的显著下降是导致2月CPI数据大幅回落的主因。预计通胀压力不大，CPI将保持低位运行。此外，从CRB指数及原油价格来看，虽然有所反弹，但在全球经济增长放缓的背景之下，其势头已然不可同日而语。从货币政策来看，虽然节奏会较慢，但放松的步伐不会停止。 股市：震荡上扬 一季度，市场先涨后跌，总体维持上涨态势，至3月28日，上证综合指数收于2284.88点，全季涨幅为3.89%。深圳成份指数收于9531.15点，涨6.87%。从行业角度来看，按申万一级行业分类的23个行业指数有20个上涨。有色金属、家用电器、房地产相对现相对较好，涨幅分别为21.42%、11.95%、9.19%；信息服务、医药生物、公用事业表现较弱，下跌幅度在1%左右。债券市场上涨，中信标普全债指数上涨0.79%。 展望二季度的投资，我们认为，市场将震荡上扬。理由如下：其一，经济在二季度初见底的概率很大。其二，CPI处于低位。基数因素，经济增长放缓，国家仍采取谨慎的货币政策以及输入型通胀风险的降低，使得通胀将维持在低位，预计二季度仍维持在3%~3.5%的水平。通胀的趋势性回落，增加了政策的空间。 其三，目前处于经济结构转型、经济周期过渡、政府换届的进程之中，“变”是其中的