利益获取股利共享还是资金独占.PDF

邓建平等 :利益获取 :股利共享还是资金独占? 利益获取 :股利共享还是资金独占? 邓建平 　曾　勇 　何 　佳 　　内容提要 :控股股东通过股利分红和直接的资金 占用是其获取控制权利益的重要途 径 ,两者具有很强的互补关系 。通过分析 1997 —2000 年我国285 个国有企业股票首次公 开发行后三年的数据 ,我们发现改制模式是影响控股股东选择利益获取方式的主要因素 , 非完整改造公司的控股股东直接 占用上市公司资金的激励较强 ,从而公司支付的股利水 平较低 ,而完整改造公司则相反 。实证研究还发现不同改制模式公司中 ,控股股东持股比 例对股利支付水平的影响程度也不同。 关键词 :改制模式 　股利 　资金占用 一 、引　言 ( ) Grossman 和 Hart 1988 将控制权利益分为控制权共享利益和私人利益 。控制权共享利益由全 体股东共同分享 ,股利就是一种典型的共享利益 ,在我国股权分置的制度背景下 ,控股股东持有的 ( ) 股份通常不能流通 ,股利分红就成为控股股东获取资金的重要手段 。但是 ,如Johnson 等 2000 指 出的 ,控股股东会通过其优势控制权从上市公司转移资源 ,这部分由控股股东独占的利益就属于控 制权私人利益 ,相关研究认为控股股东直接 占用上市公司的资金是控制权私人利益的重要表现形 ① 式 。控制权共享利益和私人利益存在此消彼长的关系 ,股利分红和直接的资金 占用分别作为控制 ② 权共享利益和私人利益的主要表现形式及可度量的指标 ,两者存在很强的互补关系 。那么 ,什么 因素影响控股股东在股利分红和资金占用之间的选择呢 ? 西方学者认为投资者法律保护和公司治 理机制对控股股东获取投资收益的方式产生重大影响 , 良好的法律保护和治理机制能有效降低控 ( 制权私人利益 ,促使控股股东将更多利益与其它股东共享 La Porta 等 ,2000 ;Nenova ,2003 ;Bennedsen 和 Wolfenzon ,2000) 。 我们认为 ,影响我国上市公司控股股东获取投资收益的方式还有深层次的原因。林毅夫等 ( 1999) 认为 ,我国除了那些转轨以后新建的国有企业之外 ,很多国有企业都从以前的体制中继承了 大量的政策性负担 ,这些政策性负担主要包括非经营性资产 、冗员和职工的养老等 。同时 ,还存在 大量劣质资产 。在改制上市过程中 ,是将国有企业“分拆上市”,通过控股母公司将这些政策性负担 　邓建平 、曾勇 , 电子科技大学管理学院 , 邮政编码 :610054 , 电子信箱 :djp 1406 @163 . com ; 何佳 ,香港中文大学工商管理学 ( ) 院。本研究受教育部“新世纪优秀人才支持计划”项 目 教技司[2005 ]2 号 资助 。作者感谢匿名审稿人的有益评论 。 ①　2002 年底 ,证监会曾对 1175 家上市公司进行普查 ,发现 676 家公司存在大股东占款现象 , 占款总额为 967 亿元 ;2003 年 ,共 有 623 家公司被占用资金 ,总额为 577 亿元 ;2004 年 ,仍有大量上市公司存在大股东及关联方占用资金的现象 ,总额约为 509 亿元 。 当然 ,控股股东也可能通过关联交易来掠夺上市公司的资金 ,但是 ,首先 ,我们无法厘清控股股东是否通过不公平关联定价来获取 资金 ;其次 ,控股股东与上市公司关联交易的程度主要会通过应收账款 、预付账款 、应付账款和预收账款体现出来 ,所以,资金 占用 程度也是关联交易程度主要的最终表现形式 。因此 ,本文并未考虑关联交易的形式