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股权结构和股利政策 ——理论分析、实践经验及对我国的启示 许艳芳 (中国人民大学会计系) 一、引言 股利政策是关于公司的税后收益以多大的份额用于支付股东股利、多大 的份额用做公司的留存收益以进行再投资的决策，即确定公司的股利支付率。 由于股利政策既与股东获得的收益有关，又决定公司的筹资成本从而影响公 司的价值，因此，股利政策是上市公司一项非常重要的财务决策。 遗憾的是，有关公司股利政策的理论并不完善甚至相互矛盾。股利无关 论认为，公司的股利政策无关紧要，因此股利支付率的高低不会影响公司的 价值；“一鸟在手”理论则认为，股利政策影响公司的股票价格，公司应该采 用高股利支付率的股利政策；税收差别理论认为，公司应采取低股利支付率 的股利政策。正因为如此，许多学者建议在实践中应考虑法律因素、契约限 制、公司内部的投资机会、现金流状况等方面因素，灵活制定公司股利政策。 鉴于相关理论的不完善，我国上市公司股利政策出现了不合理甚至扭曲 的情形，主要表现在上市公司的股利支付率极低、许多上市公司将权益筹资 看做“免费资金”并导致偏好权益筹资的倾向上。我国上市公