quot;行为公设quot;对资产定价理论发展的作用.pdfVIP

管A附属贸易J_争警报 2∞8 年第 5 期 仔为公设对资产定价理论发展的作用 果忠群 (华北电力大学工商管理学院，北京 102206) 摘要:本文以行为公设与资产定价理论的相互关系为线索，试阁理清资产定价理论发展的轨 迹，重点论述了资产定价理论各发展阶段与行为公设的逻辑关系以及各种观点与行为公设的相互关系。结 果表明，使用行为公设概念，不仅能够很好地描给出资产定价理论的发展轨迹，增进对资产定价理论发展 过程及其内在逻辑的理解，而且能够澄清各种争论的根源。本义的基本结论是:行为公说是资产定价理论 体系的暴石，它对资产定价理论的发展起着不可替代的作用。 关键诩:行为公设;资产定价理论;资产定价之谜;资产选择行为 中图分换骨: F830 文献栋i只码:A 文章编号: 1 ∞8 -27∞ (2008) 05-∞36 -06 目前新古典资产定价理论国l揣着严峻的挑战。首先， 20 加纪 80 年代以来，大量的实证研究发现，新 古典资产定价理论对很多市场现象都无法做出合理解释;[1.zj] 其次，其赖以存在的理论基础酣l 临理论上 的质疑，有些些质疑虽然不是直接针对新古典资产定价理论的，却危及资产定价理论的辑础。由于这略原 因， 20 世纪90 年代以来，人们对新古典资产定价理论进行了全闹的审视与检验，产生了大蟹的观点、学 说和研究方法，当然也寻|租了激烈的交锋相争论。[4J 当前，被行为主义观点对新古典资产定价理论最具威 胁，并且试图提出替代新古典定价方法的新方案。然而对于新古典资产定价理论和行为烹义观点之间的关 系却被严重误解:似乎新古典理论不攒及人的行为，而行为主义观点不关心人的理性，因此工者是完全排 斥与对立的关系。[4 ， 11] 那么到底如何看待新古典资产定价理论及英所酣l怖的种种质疑呢?一些研究认为交 易者异质行为是新市典理论与行为理论的根本区别，并预育新古典理论将成为行为经济学的特例。一些些学 者i式图以股权隘价之谜解释资产定价理论的发展历程，还有一些学者把新古典资产定价理论与行为 金融理论分离开，认为它们是相互补充关系，而非承继关系。[9] 这略思路对于增进对资产定价的理解无疑 是具有建设性的，但是就资产定价理论的发展而言，其分析的线索滔不够清晰，还不能对各种争论做出… 致性的说明。为此本文以行为公设的演变为线索，分析资产定价理论的发腾轨迹，力因说明行为公 设在资产定价理论的发展过程中所起的作用。 -、行为公设奠定了资产定价珊论的基础 马树戚茨(肌 Markowitz) 1952 年发表的《资产选择》一文是新古典资产定价理论诞生的标志，而 马树威茨的理论直接来概于新古典决策理论。新古典决策蹭论起源于对人的决策行为的研究，也被称为决 收稿日期: 2∞8-06-13 基金项目:国家社会科学篡金项目《调号楼消费与投资关系研究 (项自编号。4CJ1川7) 作者简介:吴忠群(1969ω) ，舅，华北电力大学金融研究所所长，经济学博士，副教授.主要研究方向为经济理论、行为金融、资 产定价。 36 策分析理论，其根本基础是关于人的行为的若干公理，我们称之为行为公设。马柯戚茨理论正是这些 公设在资产定价问跑上的应用，因此，行为公设是资产定价理论的基础。 在新古典决策理论产生之前，没有一个理论系统地阐述人的决策过程，这种状态一直持续到20 世纪。 凯恩斯提出的主观榄率概念成为科学研究决策行为的起点，他把人对事件的判断与概率建立起联系，这一 理论被称为主观概事理论，这为研究人的决策行为提供了基础，这是第一个关于主观概率的公理体系。其 后拉姆齐建立起以效用为判掘的主观概事理论，这意味着可以通过测度效用来分析人的选择行为。后来 冯·诺伊曼与摩根斯坦把经济学中的效用概念与概率论结合起来，解决了效用的计量问题。萨维奇进…步 把主观概率理论与效用理论融合在一起，提出了慕于效用的最优选择理论。杰弗里则用逻辑运算(事件 之间的关系用句、戒、非表示)进一步把萨维奇的理论形式化。至此，关于决策者如何在不确 定条件下进行选择的问题被公理化了，即形成了新古典决策理论。 新古典决策理论的核心思想是:酣对不确定的环境，经济行为者通过对未来状态的概率估计，进一步 计算出各种状态具有的放用值，最后按照效用值最