托底政策继续发力,效果有望逐步显现.PDFVIP

2015 年12 月22 日 内部资料 托底政策继续发力，效果有望逐步显现 固定收益证券研究参考 2016 年中央经济工作会议公报点评 事件 2015 年12 月18 日-21 日举行了中央经济工作会议，并于21 日发布会议公报。 点评 托底政策继续发力，效果逐步显现 中央经济工作会议定调了明年政策基调。财政政策将更加积极，赤字率将有提高，政府投资力 度也会加大；地产政策强调去库存，将取消过时的限制性措施；供给侧结构性改革集中于产业政策 支持，技术改造创新和补齐基础设施短板是重点；维持货币政策适度宽松，降低融资成本，以支持 实体经济。上述政策显示明年各项投资力度大于今年，托底经济效果有望逐步显现，货币政策宽松 环境延续，但在“去产能、去库存、去杠杆”的要求下，实际的放松节奏和力度将相对有限。债券 市场明年上下皆有度，近期收益率的下行可能透支了未来宽松预期，短期看即使宽松预期兑现，进 一步向下的空间也不大。 推进供给侧结构性改革贯穿始终 公报全文来看，推进供给侧结构性改革是贯穿始终的重要内容。首先，在总结目前经济环境时 便指出，“一方面我国经济发展基本面是好的，潜力大，韧性强，回旋余地大，另一方面也面临着 很多困难和挑战，特别是结构性产能过剩比较严重”，强调了供给侧结构性改革的必要性。随后进 一步强调“推进供给侧结构性改革，是适应和引领经济发展新常态的重大创新，是适应国际金融危 机发生后综合国力竞争新形势的主动选择，是适应我国经济发展新常态的必然要求”，表明改革的 重大意义；而后面提出的五大政策支柱以及五大任务，也多数围绕结构性改革展开，指出改革具体 措施有：积极稳妥化解产能过剩、支持企业技术改造和设备更新、提高企业技术改造投资能力、补 齐软硬基础设施短板、推进国企改革等。所以，供给侧结构性改革会是稳经济之外的政策重点。 -1- 内部资料，仅供参考 2015 年12 月22 日 内部资料 财政政策将更加积极，基建投资增速有望保持较高增长 宏观政策方面，明年基调还是定调为稳。但从分项的表述看，实际可能更加积极，特别是财政 政策，具体措施有减税、提高赤字、适当增加财政支出和政府投资力度。预计2016年财政赤字率将 进一步提高向3%靠拢，同时地方政府债务置换工作将继续进行，而政府投资力度适当加大，基础建 设投资有望保持较高增长。 地产去库存，地产政策将进一步松绑 公报专门将化解房地产库存作为一大任务，重点集中在从需求端进行消化，具体思路包括加快 农民工市民化，扩大有效需求；发展房屋租赁市场；取消过时的限制性措施等；供给侧则鼓励房地 产开发企业顺应市场规律调整营销策略，适当降低商品住房价格，促进房地产业兼并重组，提高产 业集中度等。房地产政策明年松绑的想象空间较大，再加上今年以来地产销售已经持续好转，对明 年房地产投资也将起到托底的作用。 货币环境延续适度宽松，放松的节奏和力度可能相对有限 货币政策的表述还是延续此前的说法，“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕和 社会融资总量适度增长，为结构性改革营造适宜的货币金融环境，降低融资成本，扩大直接融资比 重，优化信贷结构，完善汇率形成机制”，货币偏宽松的状态未变。但是货币进一步超预期宽松的 可能性已经有限，一是积极财政继续发力，经济有望逐步企稳，二是货币政策关键目前不在放水而 在疏导，三是减税以及产业政策对降低企业成本的效果优于货币政策的支持，四是五大任务中去产 能、去库存、去杠杆三项要求下，实际的货币放松节奏和力度将相对有限。 债券收益率上下皆有度，短期宽松预期有所透支 从经济工作会议提出的政策思路来看，明年财政政策更趋积极，货币政策维持偏松状态，债市 风险并不显著，至少在上半年，还不具备进入熊市的基础；但是，货币政策也不太可能出现大幅的 放水，债市上下皆有度。不过，近期收益率的下行可能透支了未来宽松预期，短期看即使宽松预期 兑现，进一步向下的空间也不大。 -2-