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券商资管业务松绑带来大机遇中国证监会发布新规给券商资管业务改革创新松绑，将使其面对更广阔的市场，未来可预期的业务或将呈现井喷式增长 与银行、信托等金融同业相比，证券业在服务实体经济转型，满足企业和居民多元化投融资需求等方面差距很大。目前，银行理财和信托业资产管理规模都超过5万亿元，基金业资产管理规模也接近3万亿元，而证券业的资产管理规模只有可怜的3000亿元，根本不在同一数量级别。证券业已经到了必须改革、必须创新、必须大发展的关键时刻。 2012年10月19日，中国证监会召开新闻通气会，正式发布修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》及《证券公司定向资产管理业务实施细则》。这可以视作监管部门在为推进证券公司改革开放、创新发展铺平道路。 新规着重从以下几个方面体现了“放宽业务限制，加快推动创新”的改革精神： 取消集合资产管理计划（简称“集合计划”）的行政审批，改为备案管理。受行政审批时间较长的影响，一款集合计划从发现市场机会到募集成立，至少需要半年时间。一年下来，券商发不了几款产品。这与采用备案制、每年大量发行的银行理财及信托产品形成鲜明对比。改为备案制后，券商推出新产品的节奏将会大大加快，笔者预计今后每年新增集合计划的数量将呈现井喷式增长。 允许对集合计划份额根据风险收益特征进行分级。目前，市场已有的分级产品多是信托和基金发行的。分级产品将募集资金分为优先级（A类份额）和次级（B类份额）两部分，其中优先级风险较低、获取稳定的约定收益；次级因存在杠杆机制而承担高风险、享受高收益。分级产品因为可满足不同风险收益偏好投资者的差异化需求而颇受市场欢迎。可以想象，如果券商可以销售分级产品，它将面临多么广阔的市场。 券商自有资金参与单个集合计划份额的上限由原来的5%大幅提升到20%。结合上述分级产品，占集合计划20%的券商自有资金既可以通过认购B类份额享受较高收益，又可以为A类份额的本金安全及约定收益提供更为充足的保障。同时，允许集合计划份额在交易所上市转让，这为认购B类份额的投资者提供了退出机制，类似分级基金的上市交易，大大增加了B类份额的吸引力。 限额特定资产管理计划（小集合）是面向高端客户（参与门槛100万）的集合产品。新规将小集合的投资范围扩大了许多，其中包含商品期货、集合资金信托计划、专项资产管理计划等非常具有吸引力的新投向。同时，取消了双10%的投资限制，资金可以集中投资到一两个收益率较高的优质项目中去，从而为高端客户赢取更多的利润。此外，降低了小集合成立的门槛，募集金额从原来不低于1亿元修改为不低于3000万元。这些规定将大大提高小集合的灵活度，预计会有大量针对某个投资项目（比如某个中小企业私募债）的券商小集合产品发行，其规模也就在几千万元。 券商定向资管业务的投资范围扩大到令人惊喜的程度，即投资范围由券商与客户协商确定，只要是不违反法规且得到客户认可的项目就可以投。 集合计划资产中的证券可用于回购。虽然新规限定只能通过回购放大40%，但至少为集合计划提供了通过杠杆放大提高收益率、从而实现与基金平等竞争的机会。 新规也有低于市场预期的地方，其中大家比较关注的两点：一是未下调一般集合计划（大集合）的参与门槛，仍维持原规定（限定性集合计划5万元、非限定性集合计划10万元），而目前基金产品的认购门槛只有1000元；二是专项资产管理业务虽然可以为企业融资提供资产证券化服务，但由于风控要求相对较高，仍实施审批制，而信托是备案制，且信托业近两年爆发式的增长有目共睹。 笔者相信，为了进一步增强证券公司的竞争力，创造平等的金融同业竞争环境，未来监管部门会逐步解决上述问题。 （本文仅代表作者个人观点） 1