10.2现金流量折现法.pptVIP

第十章 企业价值评估 第二节 现金流量折现法 一、 现金流量模型的种类 一、 现金流量模型的种类 （1）股利现金流量模型 股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量 （2）股权现金流量模型 股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债务人支付后剩余的部分 一、 现金流量模型的种类 （3）实体现金流量模型 股权价值=实体价值-债务价值 债务价值= 实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债务投资人）的税后现金流量。 一、 现金流量模型的种类 “资本成本”是计算现值使用的折现率。折现率是现金流量风险的函数，风险越大则折现率越大，因此折现率和现金流量要相互匹配。股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用实体的加权平均资本成本来折现。 一、 现金流量模型的种类 “n”是指产生现金流量的时间，通常用“年”数来表示。 为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将预测的时间分为两个阶段： 第一阶段是有限的、明确的预测期，称为“详细预测期”在此期间需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量模型计算其预测期价值； 第二阶段是预测期以后的无限时期，称为“后续期”或“永续期”，在此期间假设企业进入稳定状态。有一个稳定的增长率，可以用简便方法直接估计后续期价值。 企业价值=预测期价值+后续期价值 二、现金流量模型参数的估计 企业进入稳定状态的主要标志是两个： （1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率（如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在2%-6%之间，即使企业具有特殊优势，后续期销售增长率超过宏观经济的幅度也不会超过2%）； （2）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。 二、现金流量模型参数的估计 【教材例10－1】DBX公司目前正处在高速增长的时期，2000年的销售增长了12%。预计2001年可以维持12%的增长率，2002年开始逐步下降，每年下降2个百分点，2005年下降1个百分点，即增长率为5%，2006年及以后各年按5%的比率持续增长。见表10-1所示。 表10-1 　DBX公司的销售预测 　　 二、现金流量的确定 未来现金流量的数据需要通过财务预测取得。财务预测可以分为单项预测和全面预测。单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假设的不合理之处。全面预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务报表获取需要的预测数据。由于计算机的普遍应用，人们越来越多的使用全面预测。本书采用的就是全面预测。 二、现金流量的确定 1.资产负债表 二、现金流量的确定 2.预计利润表 (EBIT-I) ×(1-T)=净利润 EBIT×(1-T)-I ×(1-T)=净利润 税后净利润-税后利息=净利润 预计利润表 销售收入=基期销售收入×（1+销售增长率） 销售成本=销售收入×销售成本率 销售管理费用=销售收入×销售管理费用百分比 折旧与摊销费用=销售收入×折旧与摊销百分比 税前经营利润=销售收入-销售成本-销售、管理费用-折旧与摊销 税前经营利润所得税=预计税前经营利润×预计所得税 经营利润=税前经营利润-税前经营利润所得税 预计资产负债表 经营现金=销售收入×经营现金百分比 经营流动资产=销售收入×经营流动资产百分比 经营流动负债=销售收入×经营流动负债百分比 经营营运资本=（经营现金+经营流动资产）-经营流动负债 经营长期资产=销售收入×长期资产百分比 净经营资产总计=经营营运资本+净经营长期资产=（经营现金+经营流动资产-经营流动负债）+（经营长期资产-经营长期负债）=经营资产-经营负债 预计资产负债表 短期借款=净经营资产×短期借款比例 长期借款=净经营资产×长期借款比例 期末股东权益=净经营资产-借款合计 内部筹资=期末股东权益-期初股东权益 预计利润表 利息费用=短期借款×短期利率+长期借款×长期利率 利息费用抵税=利息费用×所得税 税后利息费用=利息费用-利息费用抵税 净利润=经营净利润-净利息费用 股利=本年净利润-股东权益增加 年末未分配利润=年初未分配利润+本年净利润-股利 年末股东权益=股本+年末未分配利润 净负债及股东权益=净负债+股东权益 三、预计现金流量表 关键变量的确定 经营营运资本=经营现金＋经营流动资产-经营流动负债（P273） 经营营运资本增加=本年经营营运资本 -上年经营营运资 资本支出=购置各种长期经营资产的支出-无息经营长期负债增加　　=长期经营资产净值变动+折旧摊销-无息经营长期负债增加 融资现金流量法 实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量