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高债务带来的高风险 可能影响经济稳定 　　核心观点： 　　●?蟾嬷赋觯?2016年是“十三五”开局之年，也是供给侧结构性改革元年。综合全年情况，预测2016年经济增长6.7%，CPI增长2%左右。 　　●报告预测，2017年将是中国经济持续筑底的一年，全年经济增长6.5%，CPI增长2.1%。 　　●报告认为，2017年宏观经济仍将面临七大困境，高债务带来的高风险已成为经济稳定的巨大威胁。 　　●报告建议，在宏观调控体系，一方面，要明确“稳增长、防风险、促改革”的逻辑顺序；另一方面，防控风险尤其是债务风险是关键，是保证不发生经济危机的底线。 　　由国家高端智库之一的中国人民大学国家发展与战略研究院主办的“中国宏观经济论坛（2016―2017）报告会”11月19日在京举行。中国人民大学经济研究所联席所长毛振华代表课题组，发布了论坛主报告《中国宏观经济分析与预测――稳增长与防风险双底线的中国宏观经济》。 　　报告指出，2016年受世界经济复苏疲弱、我国增长周期调整、产能过剩依然严重等多重因素影响，中国经济增长仍面临下行压力； 但随着我国坚持积极的财政政策，加大改革攻坚力度，经济增长呈现底部企稳迹象；前三季度GDP增速保持6.7%，工业生产缓中趋稳，企业利润增长由负转正并持续增长，居民消费价格温和上涨，工业领域通缩进一步收窄，9月当月PPI更是由负转正；但由政府主导力量带动的经济趋稳基础并不牢固，经济运行中一些深层次的问题并没有解决，M2与M1剪刀差持续扩大，货币政策边际效果递减；资产泡沫问题不断凸显，局部风险不断扩大，对宏观经济和民生影响甚重的房地产领域泡沫不断积聚，房地产价格暴涨；民间投资增长下滑；债务的结构性风险日益凸出，尤其是非金融企业、产能过剩与局部供给不足的结构性问题依然严峻等等。基于对泡沫和风险的担忧，我国宏观调控基调在上半年已经由稳增长向防风险转变，中央政治局会议明确“货币政策要抑制资产价格泡沫和防止金融风险”；而随着不断加码的房地产调控持续出台，由房地产市场复苏带动的实体经济的回暖正面临回落的风险，三季度土地购置、新开工面积增速有所下降。总体来看，由于房地产投资增速放缓的滞后效应，四季度宏观经济仍将延续前三季度的增长态势，但明年上半年将面临下行压力。综合考虑全年的情况，根据模型预测，2016年经济增长为6.7%，CPI增长2%左右。 　　报告认为，2017年将是中国经济持续筑底的一年。从中长期来看，支撑中国过去30多年高增长的几大动力源泉均不同程度地减弱，全球化红利耗竭、工业化红利递减、人口红利也随着人口抚养比底部到来、刘易斯拐点出现、储蓄率的回落而发生逆转，“十三五”期间经济增长潜力有所下降，潜在经济增长率的底部有可能突破6.5%。从中短期来看，美国经济数据喜忧参半、增长动力依然不强、加上新政府上台后政策的不确定性；欧盟除自身的结构性问题外还将受英国脱欧的进一步冲击，外需难有明显改观。增长动力还有赖于内需，而消费需求取决于居民收入、消费习惯等方面的因素影响，其走势相对于经济增长而言较平稳；投资需求取决于基建、房地产、制造业这三大固定资产投资的增长，行业调整周期的变化决定了房地产投资、制造业投资难以明显改善，稳增长的主力――基础设施投资增长提速的空间也有限；而从产业发展来看，新动力难以充分替代旧动力拉动经济增长，“去产能”等供给侧改革能否持续实质性推进依然决定了中国经济底部是否达到；而在向服务型经济发展的进程中，服务业劳动生产率相对第二产业劳动生产率低的事实将制约全社会劳动生产率的提升。从债务视角看，中国目前稳增长的路径依然是“债务-投资”驱动模式，这决定了2017年中国总体债务仍将攀升，考虑到偿债周期，2017年年初或是需要警惕的“明斯基”时点。而中国的政治周期波动也在一定程度影响中国经济波动；综合来看，2017年中国宏观经济仍将持续筑底。2018年或许是底部反弹的一年。根据模型预测，2017年中国宏观经济GDP为6.5%，CPI增长2.1%。 　　与此同时，2017年宏观经济仍将面临七大困境，具体来说，一是“去全球化”趋势升温，中国经济面临的外部不确定增强；二是房地产依赖不减，“量价齐升”的市场表现冲垮“量升价稳”的预期目标；三是制造业尚未走出底部调整；四是基础建设投资仍是稳增长的主力军，保持整体资金来源的稳定性难度加大；五是去产能、去杠杆面临过剩行业信用风险加快释放与出清机制不健全的困境；六是资本流出压力对国内金融市场影响或将加强；七是民间投资大幅改善的概率较小，加大经济下行风险。尤其是仍处于调整周期的房地产行业面临政策调整带来的下行压力和债务的结构性风险进一步凸显，这表明中国经济深层次的问题并未解决，反而有所深化。 　　这七大不确定性本质上还是由目前中国经济增长的主要路径“债务―投资”驱