第12章 资本结构和杠杆利益.pptVIP

第四篇 资本结构与股利政策 第12章 资本结构与杠杆利益 第13章 股利政策 第12章 资本结构与杠杆利益 12.1 资本结构概述 12.2 杠杆原理与风险分析 12.3 目标资本结构决策 12.4 现代资本结构理论 12.1 资本结构概述 12.1.1 资本结构的含义 12.1.2 资本结构中负债的作用 12.1.3 资本结构理论 12.1.1 资本结构的含义 1、资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。 —广义的资本结构：企业全部资金（包括长期资金和短期资金）的构成及其比例关系，也叫资金结构； —狭义的资本结构：企业长期资金的构成及其比例关系。 一般指狭义的资本结构。 2、关键：负债在企业全部资金中所占的比重。 3、最优资本结构：在一定条件下使企业加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。 12.1.2 资本结构中负债的作用 一定程度的负债有利于降低企业的资本成本； 负债筹资可以产生财务杠杆利益（正作用）； 负债资金会加大企业的财务风险（负作用）。 12.1.3 资本结构理论 资本结构理论是研究资本结构中债务资本与权益资本比例的变化对企业价值的影响的理论。 12.2 杠杆原理与风险分析 12.2.1 几个基本问题 1 、成本习性指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系 2 、成本按习性分类: 3 、边际贡献：销售收入-变动成本 4 、息税前利润：支付利息和交纳所得税之前的利润 5 、普通股每股收益：企业利润净额与普通股股数的比值，反映了每一普通股的盈利情况。 12.2.2 经营杠杆与经营风险 运用经营杠杆，企业可以获得一定的经营杠杆利益，同时也承受相应的经营风险，对此可以用经营杠杆系数来衡量。 1 、经营杠杆的概念 2 、经营杠杆系数 3 、经营杠杆与经营风险 1、经营杠杆的概念 经营杠杆是指由于固定成本的存在，使企业息税前利润（EBIT）的变动率大于销售量变动率的作用 (需证明一下) 。 二者的关系如下所示： EBIT=Q(P-V)-F= Q × MC- F 式中：EBIT-息税前利润 Q-销售产品的数量 P-单位产品价格 V-单位变动成本 F-固定成本总额 MC-单位边际贡献 3 、经营杠杆与经营风险 引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。它只是扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。 经营杠杆系数只是反映风险程度的一个度量指标。经营杠杆系数越高，利润变动越激烈。 虽然经营杠杆是影响经营风险的一个重要因素，但如前所述，经营风险还受诸如产品因素、企业自身因素、市场因素等诸多条件的影响。 降低经营杠杆系数，进而降低经营风险的途径： 增加销售额 降低产品单位变动成本 降低固定成本比重 12.2.3 财务杠杆与财务风险 运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险，对此可以用财务杠杆系数来衡量。 1、财务杠杆的概念 2、财务杠杆系数 3、财务杠杆与财务风险 1、财务杠杆的概念 财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益（EPS, 每股盈余）之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。两者之间的关系可用下式表示： 2 、财务杠杆系数（ degree of financial leverage, DFL ） 其计算公式为： 3、财务杠杆与财务风险 由普通股股东承担 影响财务风险的因素： 资本供求变化； 利率水平的变化； 获利能力的变化； 资本结构的变化，即财务杠杆的利用程度。 财务杠杆对财务风险的影响最为综合。 12.2.4 总杠杆与总风险 1、总杠杆的概念 2、总杠杆系数 3、总杠杆与总风险 1、总杠杆的概念 总杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于销售业务量变动率的杠杆效应。 现举例说明如下：例5 2 、总杠杆系数（ degree of total leverage,DTL ） 其计算公式为： 或: 总杠杆的作用 表明销售量的变动对每股收益变动的影响程度。 普通股每股收益变动率＝销售量变动率×总杠杆系数 预测普通股每股收益 衡量企业的总体风险 3 、总杠杆与总风险 经营杠杆 企业息税前利润的变化幅度 作用于前 财务杠杆