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投资者风险承担水平中性别差异因素影响的实证研究 总第 期 94 29 投资者风险承担水平中性别差异因素影响的实证研究 邱玥丹1 摘要：本文基于美国金融业监管局2010 年的电话问卷调查数据，对此次金融危机爆发后， 投资者金融活动的风险暴露是否存在性别差异，以及不同因素对不同性别风险承担水平的差异 影响，进行了实证研究。研究结果表明，在此次金融危机爆发后，受调查者在支付困难和收入 下降方面都没有表现出性别差异。由于女性在心理上更倾向于规避风险，所以在实际生活中采 取了购买更多保险等风险规避措施。但由于多数女性掌握的金融知识不如男性，导致这些规避 风险措施最后没有产生积极的效果。此外，收入、年龄、雇佣都是影响不同性别购买保险的显 著因素。金融机构在设计金融产品时，不仅要考虑收入、年龄等因素，也要考虑性别这一重要 因素。 关键词：性别差异；风险规避；风险评价 2009 年，美国金融业监管局 （The Financial Industry Regulatory Authority ）为研究金融能 力的关键指标和评估这些指标的决定因素，开展了第一次针对美国成年人金融能力的全国性调 查。此次调查以电话访谈的形式展开，包括被调查者的年龄、性别、教育程度、家庭背景、经 济状况、风险状况等众多指标。在此次调查开展时，美国正处于金融危机之中，很多被调查者 的投资风险在危机中暴露。当时的普遍观点认为，女性投资者 （后文简写为 “女性”）有更强 的风险规避倾向。但此次调查的结果表明，男性投资者 （后文简写为 “男性”）和女性投资者 并没有在暴露的风险水平上表现出显著的性别差异。本文旨在论证，在金融投资中，女性是否 有更强的风险规避意愿，以及这种风险规避意愿对投资行为产生了怎样的影响。在此基础上， 进一步解释男性和女性的投资风险水平未表现出性别差异的原因。 一、文献综述 （一）性别因素对投资者风险承担水平的影响 性别是影响投资风险的重要因素。对于不同性别的投资者，不同因素对投资风险水平 1 邱玥丹，金融硕士，山东大学经济研究院。作者感谢匿名审稿人的评审意见，文责自负。 2014 年第5 期 95 的影响也不相同。Hartog、Ada 和Jonker （2002 ）通过Arrow-Pratt 风险测度实证数据发现， 女性存在明显的风险规避倾向，并且年龄、其母亲是否受过高等教育也是显著的影响因素。 Donkers、Melenberg 和Soest （2001 ）关于彩票选择的问卷调查研究表明，女性和老人对风险 持更消极的态度，而收入和教育水平对风险有积极的影响。Watson 和McNaughton （2007 ）分 析澳大利亚一所大学的养老基金数据发现：女性有更强的风险规避倾向，在收入和年龄因素被 控制后，女性仍然偏好低风险的养老金；在面对财富损失时，投资者会更偏好风险；男性和 女性随着年龄的增长，风险规避倾向都会 增强；教育和知识水平与风险偏好之间没有关系。 Borghans 等 （2009 ）基于一组 15—16 岁的学生样本的研究发现，女性比男性有更强的风险规 避倾向；女性对不确定性反应更强烈，但是随着不确定性的增加，男性和女性显示出相近的边 际倾向；心理因素与风险有强烈的关系，但与不确定性没有这样的关系；心理因素能解释一小 部分不同性别在风险规避倾向上的差异，但是不能解释不同性别对不确定性规避的差异表现。 De Mel、McKenzie 和Woodruff （2009 ）通过投资决策的具体和抽象实验发现：在受控制的经 济条件下，女性并没有比男性表现出更多的风险规避倾向；在抽象的博弈实验中，男性对收益 有更强的风险偏好，女性对损失有更强的风险厌恶；同样的决策在在投资和保险选择中，没有 性别差异。Adams 和Funk （2012 ）对高级管理人员的问卷调查发现，男性对成就和权利有着 更强烈的需求，而女性偏好激励并且安全感较低。 至于性别对于风险选择影响的原因，Booth 和Nolen （2012 ）通过