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基于VAR模型干散货FFA市场及即期市场关系探究摘要：针对干散货远期运费市场的特征，研究不同航线FFA与即期价格的关系，旨在发现FFA与即期运价的关系以及影响机理。选择好望角型和巴拿马型两种船型的运价指数，建立向量自回归（VAR）模型，研究FFA与即期价格的关系。实证分析结果表明，不同航线远期运费市场与即期市场的关系不同，研究结果可以为相关企业制定套期保值与市场交易策略提供依据。 关键词：远期运费协议；即期运费市场；航运金融衍生产品 Abstract: In order to find the relation and influence mechanism between forward and spot freight market, the relation between forward freight agreement (FFA) and spot price is studied considering the characteristics of bunker forward freight market. Taking the two kinds of form of freight rates of Capesize and Panamax as examples, the vector autoregressive model (VAR) is used to study the relation of FFA and spot price. Results indicate that the relation between forward freight and spot freight market is different for different shipping lines. Results of this paper help to select proper hedging and trading for related companies. Keywords: Forward Freight Agreement; Spot Freight Market; Shipping Derivatives 中图分类号：F713.5 文献标识码：A 文章编号： 0 引言 由于干散货运输市场具备资本密集、周期性强、市场波动不规律等特点，且其发展变化受国际经济与贸易环境的影响，如何防范运价波动的风险，成为近些年来航运企业、贸易公司、金融机构的重要关注热点和研究课题。而航运金融衍生品作为一种有效防范风险的工具得到了越来越多的应用，其中FFA(远期运费协议)被广泛应用于航运运价风险防范中。 针对FFA的预测、定价及与即期运价之间的关系等问题，国内外学者开展了一系列的研究：Batchelor[1]分别利用了多变量VAR模型、VECM模型和单变量ARIMA模型对现货市场价格和FFA市场价格进行预测，结果表明，FFA价格有利于提高即期价格的预测效果，反之即期价格无助于提高FFA的预测精度；Kavussanos和Visvikis[2]分析了FFA市场的特征，并研究了FFA的价格发现功能，结果显示，FFA是具备价格发现功能的，不同航线具有不同的特征，市场主体对市场信息的分析目的更多地是为了在远期市场上交易，而不是即期市场。Kavussanos和Visvikis[3]研究了FFA的套期保值功能，分析了不同航线FFA的套期保值率，蒋惠园[4]论述了航运市场套期保值的方法，并用实例进行了分析，朱剑[5]对干散货FFA市场的套期保值功能与价格发现功能进行了实证研究。Kavussanos[6]等利用了GARCH模型对FFA市场的交易及市场投机行为对即期市场波动的影响进行了研究，宫晓婞[7]等研究了原油市场FFA和即期市场之间的关系，结果表明，FFA可以降低即期市场的波动，且可以增强市场信息的流动，提高了市场的透明度。 以上研究结果表明，FFA具有价格发现功能，且不同航线的远期运费市场和即期市场的关系是不同的，这种关系对运费市场的分析和交易提供了参考，并对市场交易策略的制定具有重要的指导意义。 本文目的在于发现远期运费市场和即期市场的关系，所以针对干散货远期运费市场的特征，建立了VAR模型，研究不同航线的FFA和即期价格之间的关系。 1 问题描述与分析方法 与一般金融衍生产品相比，FFA交易对象是不可储存的运输服务，且远期与即期不能通过非套利条件紧密联系，这使得金融衍生的产品的许多模型不能直接应用于FFA分析中，虽然FFA具有其他金融衍生产品的价格发现与套期保值功能，但由于其套期保值功能偏弱，而且价格发现功能具有较强的航线依赖性，所以针对不同航线FFA的市