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货币市场发展模式的国际比较 [内容提要] 货币市场是金融市场的重要组成部分。由于各国经济发展道路不尽相同，因而其货币市场也各呈特色，具有不同的发展模式。概括起来，主要有美国模式、英国模式及日本模式。本文将就这三种货币市场发展模式进行分析和总结，以期对其他国家尤其是发展中国家货币市场的发展有所借鉴。 　　货币市场是金融市场的重要组成部分。货币市场是一种短期金融工具的交易市场，这些短期金融工具主要包括国库券、短期国债、商业票据、大额可转让存单、回购协议、银行承兑汇票等货币市场工具，还包括银行间同业拆借市场。货币市场在发达国家金融体系中所发挥的一个重要功能就是形成合理的短期利率，该短期利率在整个市场利率体系中充当基准利率，成为其他金融工具和资金融通利率确定的重要参考。货币市场的发展从古典的货币经营业开始，至今已经历了大概上千年的历史。在这漫长的发展历程中，西方各发达国家随着资本主义私有经济的建立和发展，其货币市场也逐步完善起来。但由于各国经济发展道路不尽相同，因而其货币市场也各呈特色，具有不同的发展模式。概括起来，主要有美国模式、英国模式及日本模式。本文将就这三种货币市场发展模式进行分析和总结，以期对其他国家尤其是发展中国家货币市场的发展有所借鉴。 ? 一、美国货币市场模式 ? 　　在美国，货币市场已有百余年的发展历史，它已成为美国金融体系中重要的一环。美国拥有世界上最发达的货币市场，目前在世界上流行的许多信用工具都是在美国首先出现的。发达的美国货币市场不仅使美国经济充满生机与活力，使美国金融制度、金融业名声显赫,而且其特征及运作经验也已成为其它国家建立和发展自己的货币市场的典范。美国早期的货币市场是指证券经纪人之间的短期拆款市场；但到今天，货币市场系指能获得一年以下短期性资金的市场。现实地分析美国的货币市场，其运行特征如下: ? 　　1、市场的多元化与专业化。多元化是指美国货币市场是由一群发达的子市场组成,主要包括:政府证券市场、联邦资金市场、商业票据市场、可转让银行定期存单市场、银行承兑汇票市场以及对经纪人贷款(又称“买回市场”)与欧洲美元市场。各个子市场相互关联，连成一体。联储可在国库券市场、回购协议市场等各子市场上配套利用不同的信用工具进行公开市场操作，实施其货币政策。专业化是指这些子市场都各自专门经营一种类型的金融资产,为其主要参与者提供专门的服务。美国货币市场的多元化，使市场充满了竞争与活力，拓宽了融资渠道,调动了各经济主体的参与行为；专业化使得美国货币市场向着深层次发展，代表着它的深度与质量，为部门经济的发展起了巨大的推动作用。 ? 　　2、市场信用工具种类的丰富性。货币市场信用工具作为货币市场上的交易客体,它在货币市场的形成与发展中发挥着重要的作用,任何一个新兴的货币市场子市场的出现与发展,都有赖于对市场信用工具的不断开发和创新。美国货币市场工具比较丰富和多样化，主要有：联邦基金、贴现窗、大额可转让定期存单（CDS）、欧洲美元存款和欧洲存单（CDS）、回购协议、国库券、市政债券、商业票据、银行承兑汇票、政府资助企业证券、货币市场投资权益、期货合约、期权以及互换等。如表1所示。 ? 　　表 1 美国货币市场工具及其所对应的主要借款人 ? 主要货币工具 主要借款人 联邦基金 商业银行 贴现窗 商业银行 大额可转让定期存单（CDs） 商业银行 欧洲美元存款和欧洲存单 商业银行 回购协议 证券经纪人、非金融公司、政府（包括外国政府和美国政府） 国库券 美国政府 市政债券 州或地方政府 商业票据 金融类或非金融类工商企业 银行承兑汇票 金融类或非金融类工商企业 政府资助企业证券 农村信贷系统、联邦住房贷款银行系统、联邦全国抵押协会 货币市场投资权益 货币市场基金、地方政府投资集合体，以及其他短期投资基金 期货合约 商业银行、证券经纪人 期权 商业银行、证券经纪人 互换 商业银行 ? 　　3、市场的充分竞争性与相互替代性。美国货币市场可称得上完全竞争的公开市场,因为货币市场上几乎所有证券价格与利率全凭市场供求状况自由决定。另外,货币市场的竞争公开性还体现在证券的发行方式、参与者和买卖价格的市场决定上。相互替代性是指众多的市场参与者基于对市场的敏感与资产收益性和流动性的不同信用工具的选择与替代,使资金在各类市场变换转移,从而使得美国货币市场成为世界上最活跃的货币市场。 ? 　　4、发行市场与流通市场相辅相成。货币市场上一级市场和二级市场的参与者难以截然分开，如许多银行既是可转让存单的发行者和银行承兑汇票的承兑者，同时又是两种信用工具的买卖者。在美国货币市场上,除了联邦资金市场与“买回”协定市场无流通市场外,其他的子市场都有与发行市场匹配的流通市场,其中尤以政府证券市场、可转让银行定期存单与银行承兑