做市商运行机制分析.docVIP

做市商制度运行机制迄今为止，各国证券市场中的交易制度总体上可分为竞价交易机制(order driven)、做市商制度(quote driven)和混合交易机制(mixed driven)三种制度安排。其中的做市商制度起源于上世纪60年代美国证券柜台交易市场。随着1970年代初电子化即时报价系统的引入，传统的柜台交易制度演变为现代意义上的场外交易市场(0TC)，并形成了规范的做市商制度。 所谓做市商制度(Market Maker system)也叫报价驱动(quote driven)交易制度，它是指证券交易的买价和卖价均(或主要)由做市商给出，买卖双方的委托不直接配对成交，而是从市场上的做市商手中买进或卖出证券。目前在全球前十大交易所中，已经有NYSE、NASDAD、东京证券交易所、伦敦证券交易所、Euronext、德国交易所、香港证券交易所、澳大利亚交易所等八家交易所，均在不同程度上采用了做市商交易制度；特别是在全球主要的场外交易市场中，大都实行做市商制度，或者是以做市商制度与竞价机制相结合的混合交易机制。 一、做市商制度运行机制的基础：资格审查 做市商是推动市场顺利运转的主要力量，担负着为市场提供流动性的义务。只有选择资质较好、实力雄厚、行为规范的市场主体担任做市商，才能为市场的有效运行奠定良好的基础。为此各国都分别制定了整套的事前审核机制来遴选合格做市商。换言之，并非所有的市场主体或证券商都可以自动成为做市商，而是必须满足一定的资格要求、通过相应的审查程序。 (一)NASDAQ市场对做市商的资格要求 NASDAD市场的做市商分为普通做市商(market maker)和主做市商(Primary NASDAD Market Maker)。普通做市商是自由进入的，只要是美国证券交易商协会 (NASD)的会员，在达到一定的净资本要求后，只需通过网络进行注册，就可以对某只股票进行做市。而要成为纳斯达克的主做市商，除了应满足上述对普通做市商的资格要求外，还必须满足《NASDAQ市场主做市商准则》(《Primary NASDAQ Market Maker、standards》)的要求(具体见表1)。 表1中，对普通做市商而言，其首要条件是通过美国证券交易商协会的审查成为其会员。要成为美国证券交易商协会的会员，必须接受协会的审查。审查的主要内容包括：进行会员注册考试、注册调查、注册审查、注册登记等；要求并约束会员遵守全国证券交易商协会制定的各项规定；敦促会员在挑选董事和管理事务方面的公开化、公平化；禁止协会会员参与任何有限合伙公司的重组交易；禁止协会会员与金融部门或金融的分部门进行关联交易等。某个会员一旦被批准主持某个股票的做市业务，它必须在批准之日起的5个交易日内提出该股票的买卖报价。 表1中主做市商的资格要求，是《NASDAQ市场主做市商准则》所规定的门槛标准(Threshold Standards)。用来检查做市商对于这些门槛标准履行情况的检查期为一个月。如果做市商在检查期内没有达到上述条款所要求的门槛标准，对于其资格的委任将于第二个工作口子以撤销，同时通知其未能符合这些标准。此外，如果会员想要尽快注册成为纳斯达克全球市场(NASDAQ Global Market)的主做市商，其必须在所注册的证券的百分之八十中已经担任主做市商；达不到百分之八十的情况下，如果做市商是其所注册证券的普通做市商，并在下一个考查期内满足了要求，同样可以成为主做市商。 (二)其他市场对做市商资格的要求 2000年3月，巴黎证券交易所、阿姆斯特丹证券交易所和布鲁塞尔证券交易所宣布合并，成立了一个跨境、单一货币的泛欧股票和衍生交易市场——Euronext。Euronext的做市商资格特点在于：首先，该市场的做市商称为流动性提供者(Liquidity Provider)，分为常设流动性提供者(Permanent Liquidity Provider)、波动性流动性提供者(Volatility liquidity Provider)和竞价市场流动性提供者。其次，流动性提供者由上市公司自行决定再由交易所任命，同时交易所会对流动性提供者定期进行评估。再次，Euronext市场的流动性提供者没有任何特别的交易特权，但交易所免去与流动性提供者报价有关的交易费用。 伦敦证券交易所(London StoCk Exchange，LSE)于1986年实施名为“大爆炸”(Big Bang)的重大改革时引入了做市商制度。想要成为LSE的注册做市商 (Registered Market Makers)，必须符合一定的条件，其中最为重要的是获得相应的主管机关——金融服务管理局(Financial Services Authority)的批准。在注册