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境内航空上市公司EBITDA以及国航的EBITDA的确定 境内航空上市公司 EBITDA 南方航空（600029） 10.05 东方航空（600115） 8.05 海南航空（600221） 7.91 上海航空（600591） 9.36 平均值 8.85 由于国航在未来5年依然有大量的资本支出，再根据国航与上述4家航空公司的差异，将其EBITDA确定为7.2－8.2倍之间。对应的价格是（乐观4.70元、合理3.72元、谨慎3.38元）。 动态P/B定价法 适用范围： 由于飞机等大型生产设备再很大程度上决定了航空公司的生产与经营能力，因此，动态P/B定价法也是国际上流行的航空公司定价法。 目前全球主要证券市场航空上市公司有86家，行业平均动态P/B为2.10倍（中位数为1.60倍）。 全球10家主要航空公司动态P/B 境内4家航空上市公司动态P/B 全球10家主要航空公司P/B 境外可比航空上市公司 P/B 德国汉莎航空公司（Lufthansa） 1.54 法国航空公司（Air France-KLM） 0.64 加拿大航空总公司（ACE Aviation） 0.68 英国航空公司（British Airways） 2.18 台湾中华航空公司（China Airlines） 1.01 泰国国际航空公司（Thai Airways） 1.70 大韩航空公司（Korean Air） 0.57 新加坡航空公司（Singapore Airlines ） 1.24 日本全日航空公司（All Nippon Airways ） 2.54 香港国泰航空公司（Cathay Pacific Airways ） 1.33 平均值 1.34 境内可比航空上市公司P/B 境内航空上市公司 P/B 南方航空（600029） 1.16 东方航空（600115） 2.33 海南航空（600221） 1.08 上海航空（600591） 1.53 平均值 1.52 目前国航在香港的动态P/B为1.48倍，考虑到A股的实际情况，可确定国航的动态P/B为1.3倍－1.6倍之间，对应的股价为（乐观3.84、合理3.50、谨慎3.12）。 A/H溢价比较定价法 目前共有31家公司在同时有A股与H股。计算表明，同一公司A股股价相对于H股股价平均溢价为81％，中位数为47％。由于其中个别公司股价出现异动，溢价超过100％，提出这些公司后平均溢价为26％。 考虑到国航的流通盘较大，溢价范围确定为10％－30％。国航6月31日H股收盘价为3.11元（换算为人民币），因此A股股价确定为乐观4.04元、合理3.73元、谨慎3.42元 3、4种定价法的比较 估值方法 下限 合理 上限 现金流贴现法 3.36 3.73 4.10 EBITDA 3.38 3.72 4.70 P/B 3.12 3.48 3.84 A/H 3.41 3.72 4.03 平均 3.30 3.64 4.25 综合上述估值方法，国航股价参考值应在3.30元至4.25元之间，其中间值为3.57元。 3，常见的股价相对价格估值方法 （1）PEG定价法 （2）RNAV定价法 （3）期权定价(Black-Scholes) （适用于资源类公司，如煤炭、石油、天然气、矿产等） （4）EVA定价法（经济增加值法） （5）REP估值法 （6）一些总结 （1）PEG定价法 PEG的产生背景：彼得林奇的市盈率理论 PEG的计算公式： 市盈率/每股收益的增长率 PEG越低，表明成长型越高。一般，低于0.7为高成长型股票，低于0.5为超高成长性股票。 彼得林奇在开发了PEG指标后，为了让投资者对此一目了然，提出了所谓的“对等增长率概念”。 PEG的定价方法非常注重收益的质量与增长性，因此，特别适用于那些初创期的企业估值和未来具有较大成长空间的企业的估值。 目前已经成为生物制药、网络公司、高新技术企业的标准估值方法。一般采用PEG、P/B、EV/EBITDA相结合并比照的方法。 境内航空上市公司EBITDA以及国航的EBITDA的确定 境内航空上市公司 EBITDA 南方航空（600029） 10.05 东方航空（600115） 8.05 海南航空（600221） 7.91 上海航空（600591） 9.36 平均值 8.85 由于国航在未来5年依然有大量的资本支出，再根据国航与上述4家航空公司的差异，将其EBITDA确定为7.2－8.2倍之间。对应的价格是（乐观4.70元、合理3.72元、谨慎3.38元）。 （2）RNAV定价法 每股净资产重估法： 一些上市公司有着巨大的资本支出，这些资本支出按照历史成本入帐，但是随着时间与环境的变化，这些资本支出形成的资产已经大幅升值，因此，按照历史成本计算已经不能反映公司的价值了，需要对净资产进行重估。 一