第五章国际货币与金融体系.PDFVIP

第五章　国际货币与金融体系 国际货币和金融安排的恰当设计对全球经济而言是一个长期存在的问题。建 立一个可以促进实现持续、非通胀和平衡增长的机制已确实是难以找到。随着全 球金融危机爆发，这一问题再次在国际政策议程中凸显。 然而，和过去一样，对于当前国际货币和金融体系的关键缺陷是什么几乎没 有一致意见，更不用说如何解决这些缺陷了。一致的看法是，该体系无法防止不 可持续的经常账户失衡的累积，这反过来引起了一种紧缩的偏好 : 盈余国家没有 动机来调整，而赤字国家被迫这样做。事实上，经常账户失衡已经成为二十国集 团(G20)合作的焦点。 本章提供了一个不同的视角，即认为现行制度安排的主要缺点是其易于加重 国内货币和金融框架 (“体制”) 弱点。特别是国际货币与金融体系往往会加剧金 融失衡的风险——即不可持续的信贷和资产价格的膨胀，其造成资产负债表过度 扩张并可能导致金融危机和严重的宏观经济损伤。这些失衡通过全球货币宽松和 跨境融资在各国同时发生。换句话说，该体系显示了“过度金融弹性”: 想象一 根橡皮筋，它可以拉得越来越长，但最后弹回来时也会更猛烈。1 本章结构如下。在列出国际货币与金融体系的关键特性后，第一部分解释国 内货币和金融制度的相互作用如何增加金融失衡。它强调了几个因素 :(1) 主要国 际货币 ( 特别是美元 ) 区域的作用远远超出国界 ；(2) 汇率绝缘性有限，促使政 策应对在设计时旨在避免相对于主要国际货币利差变大；(3) 金融资本和全球流动 性跨境跨币种自由流动并将金融条件传导到全球所产生的强大波浪。第二部分考 虑了可能的解决方案。强调了调整国内政策框架和超越“处理好国内事务”的原则、 加强国际合作的必要性。 国际货币与金融体系：主要元素及弱点 主要元素 国际货币与金融体系包括各国间治理商品、服务和金融工具交易的安排。当 前，该体系在一个大量资本自由流动的世界里由一系列国内导向的政策所组成。 1.C Borio，“国际货币与金融体系：其阿喀琉斯之踵及如何应对”，BIS《工作论文》，第456期，2014 年8月；以及C Borio，H James和H S Shin，“国际货币与金融体系：资本账户和历史视角”，BIS《工 作论文》，第457期，2014年8月。 国际清算银行第85期年报 79 国际货币与金融体系，过去和现在 表5.1 布雷顿森林体系 当前 货币锚 外部：最终是黄金 内部：国内职责（如价格稳定） 汇率 固定但可调整 混合（浮动为主） 关键货币 实际上是美元 美元支配（独占性更少） 资本流动 受限制 混合（大多数情况不受限制） 国内货币制度主要关注价格稳定，同时允许货币不同程度地浮动 : 主要国际货币 间的自由浮动与其他货币或多或少的管理浮动共存。金融体制通常允许资金跨币 种和跨境自由流动，尽管一些国家仍然施加限制。对金融交易的主要约束采用审 慎监管和监督的形式，其中部分基于国际公认的标准。 目前的安排与以前的布雷顿森林体系 (1946-1973 年 ) 明显不同。当时，美元 可兑换成作为一个外部货币锚的黄金，同时各种货币通过固定但可调整的汇率绑 在一起 ( 表 5.1)。国内货币制度一般不重视物价稳定而更关注外部平衡和需求增 长。当前安排中，总体的货币政策以国内职责作为唯一整体约束，与当前的货币 锚相比，过去的锚最终并未被证明更强。在布雷顿森林体系时代，主要国际货币 是美元，目前这一角色在某种程度上与主要是欧元的其他货币分享。同时国际资 本流动相当有限，反映了对“受压抑的”的国内金融体系的种种限制。 两个体系的表现也明显不同。布雷顿森林体系时期没有发生重大金融不稳定 事件，但最终其被证明无法持久确保全球货币稳定。在美国正式废除黄金可兑换 性和汇率被允许自由浮动后，布雷顿森林体系崩溃了。相比维护金融稳定来说， 目前的安排在促进