10个选项.ppt

如果C – P S- Ke-r(T-t) 策略 现金流量 价格情况 策略 现金流量 借款Ke-r(T-t) +Ke-r(T-t) SK 不行卖权 0 出售买权 +C 对方执行买权 K 买入一份股票 -S 偿还借款 -Ke-r(T-t) 买入卖权 -P 余款 (Ke-r(T-t)+C-P-S) 余款 (Ke-r(T-t)+C-P-S) 净收益 K+C-P-S 因为C + Ke-r(T-t) P + S，所以C + K P + S SK 执行卖权 +K 对方不行买权 0 偿还借款 -Ke-r(T-t) 余款 (Ke-r(T-t)+C-P-S) 净收益 K+C-P-S 期权 仅考虑研究欧式期权 股票没有股利 股票价格遵循一个连续时间的随机轨迹，其收益率的方差在期权的有效期内是常数，股价遵循对数正态分布 Black-Scholes的买入期权价格公式为： C = S × N(d1) – Ke-r(T-t)N(d2) 卖出期权价格公式： P = Ke-r(T-t)N(-d2) - S × N(-d1) 3. 期权定价公式 作为最复杂的财务公式之一，BS公司反映了用股票与借款来不断复制期权收益的思想，他使得任何投资者可以计算期权的价格。 期权 股票价格自然对数的方差，以年度为单位 与期权价格有关的五个重要因素 ： 股票市场价格 执行价格 无风险利率 期权的有效期 股价的波动性（以方差表示） Black-Scholes公式的参数 S：股票当前价格 K：行权价格 R：无风险利率 N(d1)：标准正态分布随机变量小于（或等于）d1的概率 期权 BS公式的实质 C = S × N(d1) – Ke-r(T-t)N(d2) 用股票与借款复制期权 一、假定某股票市场现价为10元，期权到期日价格为7或者13元，买权的行权价格为10元。买权的到期价值为[0，3]，股价有潜在的6元涨跌幅，我们购入3/6份股票，这样涨跌幅也到了3元。 二、到期后股价[3.5，6.5]，高于买权的[0，3]元3.5元，假设无风险利率1/6，则我们借入3元，最终复制了一个买权。 三、这个复制策略的成本为5-3=2元，根据套利定理，买权的价格必然为2元。买权价格=股价*股价复制指数-借款金额，这就是BS公式不断复制期权的定价思路。 风险中性评估 设股价涨到13元的概率为x，跌到7元的概率为1-x。 在风险中性假设下，我们股票的预期收益率为无风险利率， 则30%*x +（-30%）（1-x）=1/6，x=7/9。 注意这里并未采用股票的预期回报率，因为期权平衡了不同风险的偏好 那么买权的价值（3*7/9+0*2/9）/（1+1/6）=2元。 期权 知识点4：复杂证券的复制策略 复杂证券的成本可以通过复制机制测度 首先用简单的证券组合复制复杂证券的收益 然后将复制策略的成本加总即可得到复杂证券的成本 这就是所谓的曹冲称象 期权 假定股票的当前市价为每股90元，一个买入期权的执行价格为100元，六个月后到期，市场上无风险利率是每年8％。因为期权公式中时间是以年度为单位，那么现在已知K=100元，S = 90元，r= 8%，T-t = 0.5年。 期权定价公式举例 标准差是σ=0.6 （通常是利用历史股价数据作为对波动性的度量 ） ln (S/K) = ln (0.9) = -0.1054 d1 = (-0.1054 + 0.08×0.5 + 0.36×0.5×1/2)/(0.6×0.5) = 0.06 d2 = -0.37 使用正态分布累积系数的表格可知N(d1)= 0.5239，N(d2)= 0.3557。 另外计算折现因子为： e-0.08×0.5 = 0.9608 C = S × N(d1) – Ke-r(T-t)N(d2)=90×0.5239-0.9608×100×0.3557 = 12.98 这样可知每份的买权价格为12.98元 期权 Black-Scholes（1973）指出期权定价模型可以用作杆杠企业的负债与权益的价值的确定模型 企业只发行纯贴现债券，并且在债券到期日之前公司不发放任何 形式的股利 企业价值不受资本结构影响 关于企业的资本价值的动态行为有一致的予期，它的分布在任何有限区间都是遵循对数正态分布，且有常数的方差 有一个外生的常数的无风险利率rf 4. 期权在财务管理中的应用 公司经营管理权在股东与债权人之间的相机抉择非常类似于期权的行权机制，依照市场价和行权价的比较来决定是否行权。 将债权人视为选择权的卖方，以债务价值为行权价，公司总资产价值为市场价 如果债权人卖出买权，股东在资可抵债时行权，买进公司 如果债权人卖出卖权，股东在资不抵债时行权，卖出公司 上述两种情况反映了公司的运作规律，股东在未清算时拥有公