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营运资本政策及其影响因素实证研究 　　摘要：选择制造业、批发和零售业以及电力、热力、燃气及水生产和供应业等三个行业，分别代表完全竞争型、垄断竞争型和垄断型行业，对2007-2015年沪深上市公司营运资本政策及其影响因素进行统计分析和实证检验。通过相关分析发现：股权集中度、股权制衡度、资本结构、代理成本、公司规模和公司性质分别与营运资本政策之间有显著相关性；通过进一步的回归分析发现：股权集中度、资本结构和成长性分别对营运资本政策产生显著影响。 　　关键词：上市公司；营运资本政策；影响因素 　　中图分类号：F83 　　文献标识码：A 　　doi：10.19311/j.cnki2017.09.044 　　1引言 　　营运资本政策是公司财务管理的重要内容，与“去库存”等供给侧改革的主要任务息息相关。营运资本是流动资产与流动负债的差额，营运资本政策包括流动资产和流动负债总额和结构的安排，不仅影响公司资产的流动性和盈利能力，而且影响公司的经营风险和财务风险，进而影响公司的生存和发展。 　　“去库存”首先要了解企业的库存及其变化，制定营运资本政策首先要搞清楚营运资本政策的影响因素。考虑到营运资本政策的行业差异，本文选择制造业、批发和零售业，以及电力、热力、燃气及水生产和供应业等三个行业，分别代表完全竞争型、垄断竞争型和垄断型行业，对2007-2015年上市公司营运资本政策及其影响因素进行统计分析和实证检验。 　　2研究设计 　　2.1变量选择 　　本文分别用营运资本比例、流动比率和速动比率反映营运资本政策，主要研究治理结构变量对营运资本政策的影响。治理结构变量包括股权集中度、股权制衡度、资本结构和代理成本。各变量的类型、名称和计量方法等见表1。 　　2.2回归模型 　　本文采用多元线性回归分析法（OLS）研究营运资本政策的影响因素，回归模型见式（1）。 　　WCPi，t=λ0+λ1ECRi，t+λ2ECR2i，t+λ3ERRi，t+λ4ERR2i，t+λ5CSi，t+λ6ACi，t+λ7SIZEi，t+λ8GROWTHi，t+λ9CNi，t+μi，t（1） 　　在模型中，WCP是被解释变量，代表营运资本政策，包括营运资本比例（WCA）、流动比率（CR）和速动比率（QR）。 　　解释变量为治理结构变量，其中ECR、ECR2、ERR、ERR2、CS和AC分别代表股权集中度、股权集中度的二次项、股权制衡度、股权制衡度的二次项、资本结构和代理成本。年末资产总额（SIZE）、主营业务收入增长率（GROWTH）、公司性质（CN）为控制变量，SIZE代表公司规模，GROWTH代表成长性，CN代表公司性质。 　　2.3样本时限与数据来源 　　本文以沪深上市公司2007-2015年制造业、批发和零售业，以及电力、热力、燃气及水生产和供应业为研究样本，利用国泰安（CSMAR）数据库按照以下标准进行样本公司筛选和原始数据搜集：（1）“行业分类标准”选择“证监会2012年行业分类”；（2）“股票市场分类”选择“上证A股”和“深圳A股”；（3）“ST非ST”选择“非ST股票”，即不包括ST股票；（4）“地区分类”选择“全部”；（5）在“证监会2012年行业分类”中分别选择“制造业”、“批发和零售业”和“电力、热力、燃气及水生产和供应业”。 　　2.4数据处理 　　先从国泰安（CSMAR）数据库导出年末流动资产、年末流动负债、年末资产总额、第一大股东持股比例、前三大股东持股比例之和等原始数据，然后用EXCEL?算出“（年末流动资产-年末流动负债）/年末资产总额”、“第一大股东持股比例的平方”、“（前三大股东持股比例之和-第一大股东持股比例）/第一大股东持股比例”、“（（前三大股东持股比例之和-第一大股东持股比例）/第一大股东持股比例）的平方）”和“年末资产总额的自然对数”等变量。 　　并利用Stata13.0对数据进行如下处理：（1）异常值的处理。通过winsor命令进行5%的缩尾处理；（2）缺失值的处理。把含有缺失值的样本，从初选样本中删除。经过筛选，最终得到7155个样本观测值。 　　3营运资本政策及其影响因素的描述性统计分析 　　营运资本政策变量、治理结构变量以及控制变量的描述性统计结果，见表2。 　　从表2可以发现：（1）在营运资本政策变量中，营运资本比例（WCA）的均值为0.1028，标准差为0.2158；流动比率（CR）的均值为1.4842，标准差为0.9082；速动比率（QR）的均值为1.0615，标准差为0.7422。（2）在治理结构变量中，股权集中度（ECR）、股权集中度的二次项（ECR2）的均值分别为03486、01404，标准差分别为01373、01028；股权制衡度（ERR）、